国开证券-7月物价数据点评：CPI顶部或已现，PPI短期仍疲弱-190812

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　　内容提要：
　　7月CPI同比上涨2.8%，预期2.7%，前值2.7%；PPI同比回落0.3%，预期回落0.1%，前值持平。
　　7月CPI略超市场预期。食品价格环比表现继续超季节性，非食品价格有所修复。其中，肉类价格大涨，尤其是猪肉价格；鲜果价格环比回落但同比涨幅仍然较大；蔬菜价格涨幅大体符合季节性规律。综合来看，鲜果、猪肉等价格涨幅较大是拉动7月食品价格同比超预期的重要原因，非食品价格有所反弹但同比涨幅保持稳定。年内猪油共振的可能性不大，7月或是CPI全年高点，8月或回落至2.6%左右或更低，年末虽有反弹，但年内破3压力不大。
　　PPI弱于市场预期，大宗商品价格表现仍较弱。虽然7月主要国家与经济体中部分制造业PMI有所反弹，但总体仍然偏弱，叠加中国国内需求回落，预计大宗商品价格难有起色。不过，2018年8月同期基数较低，大宗商品跌势或有所放缓。近期环保限产以及国庆70周年对北方工业生产有一定影响，短期价格或受到一定扰动，但决定中长期走势的主要因素在于需求，而目前看无论是汽车还是地产，相关需求均较为疲弱。初步预计8月PPI同比回落0.5%，9-11月同比或持续为负。
　　总的来看，7月通胀总体符合预期，CPI年内高点或现，未来趋于回落；PPI则受困于需求增长乏力而持续疲弱。随着全球政策日趋宽松，国内政策空间边际扩大，但在传导机制不畅、杠杆率总体高居不下的情况下，调整仍然需要保持定力，定向精准发力而非大水漫灌。
　　风险提示：供给侧改革调整力度加大，央行超预期调控，贸易摩擦升温，猪肉与原油价格超预期上涨，经济下行压力增大，海外黑天鹅事件等。