万联证券-紫光股份-000938-首次覆盖：全球企业网设备巨头，5G建设直接获益标的-190811

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　　报告关键要素:
　　公司目前实控人为教育部，大股东为清华大学控股的大型国有高科技企业集团紫光集团旗下的投资控股平台西藏紫光通信投资有限公司。据公司2019年一季度报告显示，实现营收和归母净利润分别为122.2亿元和3.77亿元，同比分别高额增长20.85%和52.66%。在5G建设逐步放量落地和国内数据中心建设增速不减的双重利好驱动下，我们认为公司大概率将迎来超越行业增速的业绩持续向上快速增长期。
　　投资要点:
　　“成长3.0”阶段正进入快速上升期：公司在经历了扫描仪制造与销售、IT产品分销的前两个阶段，在2016年完成收购全球企业网设备巨头新华三集团（H3C）51%股份后步入目前的成长3.0阶段。无论是从行业大背景还是H3C自身的经营业绩来看，公司目前正处于业务发展的快速上升期，值得重点关注。
　　 H3C为全球企业网设备巨头，国内仅次华为：源于华为血脉的H3C无论是从客户结构、营收规模、利润水平还是技术成熟度均处在行业全球市场的第一梯队，遥遥领先国内除华为以外所有的同类型厂商。公司率先市场推出的包括400G光设备、高端路由器、WiFi 6、小基站成套解决方案等产品均可在未来5G建设逐步落地放量和数据中心扩容增建的大背景下直接获益。考虑到公司的行业地位和市场占有率，我们认为公司的成长速度将高于行业的发展速度，实现确定性较强的超额部分收益。
　　研发投入不断增加必然推动盈利结构的持续优化：一方面，在公司营收持续增长的趋势之下，H3C对公司的营收和利润贡献占比也在持续提高，可见公司对H3C的整合效果显著。另一方面，公司近年来不断增长的研发投入，也在推动着销售毛利率的不断提高，通过对比国外同类型公司的毛利结构，我们认为公司的盈利能力还有进一步提升空间，未来可期。
　　盈利预测与投资建议：预计2019年、2020年、2021年公司分别实现净利润23.00亿、28.89亿、36.97亿，对应EPS分别为1.13元、1.41元、1.81元；对应当前股价PE分别为29倍、23倍、18倍；首次给予“买入”评级。
　　风险因素：5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、商誉减值风险。