光大证券-江山欧派-603208-2019年中报点评：业绩高增长符合预期，工程业务构筑核心增长极-190813

《光大证券-江山欧派-603208-2019年中报点评：业绩高增长符合预期，工程业务构筑核心增长极-190813（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-江山欧派-603208-2019年中报点评：业绩高增长符合预期，工程业务构筑核心增长极-190813（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　◆公司发布19年中报：报告期内公司实现收入7.30亿元，同比增长52.01%，归母净利润0.81亿元，同比增长41.18%，扣非后增长45.17%；其中单Q2实现收入4.88亿元，同比增长73.61%，归母净利润0.71亿元，同比增长47.39%，扣非后增长52.59%；业绩符合我们预期。
　　◆工程渠道为公司业绩高增长核心驱动力：报告期内公司收入、净利润分别增长52.01%、41.18%，其中单Q2收入、净利润分别增长73.61%、47.39%；我们判断公司业绩高增长主要受工程渠道客户持续拓展及核心客户订单放量驱动。分产品来看，19年上半年公司模压门实现收入3.92亿元，同比增长47.49%；实木复合门实现收入2.72亿元，同比增长43.67%。公司深耕木门行业十多年，目前已成长为行业领军企业，尤其是在工程渠道，公司在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面均已形成了明显优势，我们认为公司未来工程渠道有望保持较高增长，成为公司发展的核心驱动力之一。
　　◆报告期内毛利率同比小幅下降，经营性现金流为负主要与下游地产客户对账期延后有关：报告期内公司综合毛利率31.06%，同比下降2.91pct，主要因毛利率水平相对较低的工程业务收入占比逐渐提升；我们认为随着公司产能利用率的持续提升及产品结构的不断升级，毛利率水平有望保持相对稳定。现金流方面，报告期内公司经营活动现金流量净额为-1.07亿元，我们初步判断经营性现金流为负主要与下游地产客户对账期延后有关，预计三季度回款情况有望明显改善。应收账款方面，报告期内公司应收账款周转天数为81.04天，同比增加5.90天，环比Q1下降18.72天。
　　◆盈利预测与投资评级：随着公司下游客户的持续开拓及核心客户订单的放量，我们认为公司工程业务将保持较快增长，从而驱动公司整体业绩实现较高增长，因此我们上调公司19-21年净利润分别至2.10/2.62/3.25亿元（原预测值为2.01/2.51/3.01亿元），对应EPS分别为2.60、3.25、4.02元，当前股价对应PE分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：产能投产不及预期风险；原材料价格波动风险；应收账款增长及发生坏账风险。