天风证券-沃施股份-300483-19H1归母净利润同比增600%，中海沃邦业绩超预期，期待业绩持续释放-190813

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　　事件：
　　公司发布2019年半年报：上半年营业收入7.61亿元，同比增441%；归母净利润4739万元，同比增606%；归母扣非净利润5821万元，去年同期为-141万元；经营活动产生的现金流量净额为2.5亿元；EPS为0.46元/股，同比增加318%。2018年公司通过现金收购+定增控制中海沃邦50.5%股权（实际权益比例37.17%），并于2018年底实现并表。2019年上半年公司业绩提升主要依靠中海沃邦天然气业务的业绩增长：报告期内，中海沃邦营业收入6亿元，同比增加35.63%；中海沃邦净利润2.8亿元，同比增加39.80%。
　　中海沃邦业绩超预期，30井区获能源局备案，新立燃气销售公司，未来增长可期
　　中海沃邦是山西省重要的天然气企业，2018年其产气量占山西省天然气产量的13.59%；其与中油煤合作经营的石楼西区块面积1524平方公里，截至2018年底，已探明区域的经济可采储量443亿方。2019年4月，“鄂尔多斯盆地石楼西区块永和30井区致密气8亿方/年开发项目”在国家能源局完成了备案，永和30井向开发、生产阶段过渡，中海沃邦销气量有望进一步提升。上半年，中海沃邦设立山西沃晋燃气销售公司，并与与下游用户签订了天然气销售合同，开拓了长期稳定的天然气用户，创造了新的利润增长点；此外，沃晋燃气销售公司还与中油煤签订了天然气采购协议，以保障稳定供气。2019年上半年，中海沃邦天然气勘探开采进展顺利，天然气产量稳步增长，开采量4.69亿方，同比增加36.60%；营业收入6亿元，同比增加35.63%；净利润2.8亿元，同比增加39.80%。预计中海沃邦19-20年产气量约为9.1/10.8亿方，净利润约为4.99/6.15亿元。
　　原有业务营收增长但毛利下滑、天然气井处理损失，上半年业绩略受影响
　　上半年公司原有业务营收1.4亿元，同比增13%；毛利率18.28%，同比减3.49个百分点；石楼西区块内，中海沃邦位于自然保护区内的天然气井的处置损失约2600万元；此外并购借款使得公司财务费用增加，以上因素对公司业绩有所影响。
　　看好中海沃邦发展，公司拟继续增发收购、现金收购股权至实现67%绝对控股
　　看好中海沃邦未来发展，公司拟发行股份购买控股子公司沃晋能源另外41%股权，从而间接购买中海沃邦11.15%的股权；交易后，公司仍控制中海沃邦50.50%股权，但权益比例将从37.17%增至48.32%。中海沃邦100%股权交易价格为54.7亿元，沃晋能源41%股权作价6.1亿元，本次收购将增发2125.49万股，公司总股本从1.02亿股增加值1.23亿股。中海沃邦18年业绩对赌完成后，公司将继续现金收购中海沃邦16.50%股权，从而控制中海沃邦67%股权，成为其绝对控股股东。
　　盈利预测：我们预计公司19-20年归母净利润为1.74/2.27亿元，EPS为1.7/2.23元/股。同时给予备考盈利预测：①公司增发收购沃晋能源41%股权后，19-20年归母净利润为2.23/2.96亿元，EPS为1.86/2.4元/股。②公司收购中海沃邦67%股权后，19-20年归母净利润为3.1/3.97亿元，EPS为2.53/3.22元/股。
　　风险提示：拟购买资产估值风险，交易被暂停/取消风险，产气量不达预期，气价下跌，宏观经济下行