东方证券-恒力石化-600346-中报业绩超预期，远期景气或将下滑-190812

《东方证券-恒力石化-600346-中报业绩超预期，远期景气或将下滑-190812（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-恒力石化-600346-中报业绩超预期，远期景气或将下滑-190812（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　中报业绩大超预期：公司公布19年中报，实现营业收入423.3亿，同比增长60%，归母净利润40.2亿，同比增长114%。分板块来看，PTA业务实现净利润18.3亿，同比提升67%，除受益于二季度PTA价差的扩大外，我们判断增长另一重要原因是PX自供后的运费和能耗节省。聚酯板块化纤业务净利润6.5亿，薄膜及塑料业务净利润0.3亿，同比分别下滑20%和67%，下滑核心原因是终端需求偏弱，成本无法有效传导。炼化板块实现营收165亿，净利润13.6亿，是盈利超预期的最重要来源。
　　炼化盈利正逐步兑现：公司炼化项目于5月17号全面竣工，从半年报披露数据看，剔除因转固和开工率错配带来的财务费用和折旧费用影响，我们测算公司吨完全加工成本约900元（不含消费税），远低于存量炼厂水平，验证了我们此前对大规模一体化民营炼厂成本优势的判断，也反映出公司优异的管理水平和执行能力，公司炼化项目正步入盈利兑现阶段。
　　远期行业景气不容乐观：公司目前有乙烯、PTA4期、5期等多个在建项目，未来随着产能释放产销量也将稳步提升。但潜在风险在于本轮石化大周期仍处于下行通道之中，就我们判断，未来乙烯、PX、PTA等产品景气均面临大幅下滑的可能。届时公司凭借成本优势和以量补价，预计仍可保持相对稳定的盈利水平，但整体上将很难享受周期性的暴利。
　　财务预测与投资建议
　　基于对行业未来景气的判断，我们调整了税金及乙烯、PX和PTA的产品价格假设，暂不考虑所得税返还，调整公司19/20年净利润为92.1/81.6亿（原预测98.9/117.4亿），添加21年净利润80.8亿，对应19-21年EPS为1.31/1.16/1.15，按照可比公司19年11倍估值，调整目标价为14.41元，维持买入评级。
　　风险提示
　　油价波动风险；炼化景气下滑；PTA-长丝景气下滑；新项目投产不及预期