招银国际-中国银行业：数据喜忧参半-190813

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　　概要：7月贷款增速及表外融资增速不佳，导致社融数据低于市场预期。不过，银保监会公布的季度数据显示，行业的二季度经营表现有所改善。下一步，我们认为行业面临净息差进一步收窄的压力，但由于目前估值偏低，行业的风险回报具有较强的吸引力。
　　新增社融及新增贷款均低于预期，分别为1.0万亿元（人民币，下同）及1.06万亿元，同比少增17.6%及27.4%，比市场一致预期分别低37.8%及17.2%。社融余额增速由6月末时的12个月高位10.9%放缓至10.7%。社融数据偏离预期主要由于表外融资的大幅度收缩，抵消了企业债券及地方政府专项债的强劲表现。特别是未贴现银行承兑汇票当月净减少4,560亿元，可能是在信贷需求减弱的背景下，银行加快票据融资投放，以维持贷款增速。从新增贷款结构上来看，按揭贷款占比达40%而企业贷款仅占28%。对国企杠杆率的严格限制以及对房地产融资的收紧可能在下半年给银行贷款增速带来进一步的压力。
　　银保监会数据显示二季度行业经营情况改善。行业2019年上半年净利润同比增速由一季度的6.1%提升至6.5%，主要由总资产规模增长拉动（同比增长9.4%，一季度增速为8.7%），尽管净息差环比小幅收缩4个基点。国有大行和股份制银行的不良贷款率有所下降，拨备覆盖率上升；而区域性城商行的资产质量进一步恶化，相信主要是由于在监管推动下加速风险暴露和加强减值损失认定所致。
　　维持行业“优于大市”评级。社融数据的疲弱表现将提升市场对于央行降低基准利率以刺激信贷需求的预期。不过，我们倾向于认为央行将使用下调公开市场操作利率和降准相结合的方式，保证系统内流动性充裕及逐步降低实际贷款利率。H股银行目前平均估值为0.6倍2019年预测市帐率，较历史平均水平低一个标准差。我们认为现下的低估值已经反映了行业潜在面对的息差收窄压力。我们依然看好零售业务驱动力强的股份行，预期他们的净息差及盈利增速将跑赢其他同业。平安银行（000001 CH）及光大银行（6818HK）为我们的板块首选。