兴业证券-完美世界-002624-手游表现超预期，持续上线新游值得期待-190811

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　　投资要点
　　业绩增速超预期，手游新品不断提振业绩。1）2019H1营收36.56亿元（yoy-0.29%），剔除剥离院线影响收入同比增长12.44%，归属上市公司股东净利润10.30亿元(yoy+30.50%)，扣非净利润9.73亿元(yoy+37.67%)；2）2019Q2营收16.15亿元(yoy-13.39%)，归属上市公司股东净利润5.34亿元(yoy+26.70%)，扣非净利润5.10亿元(yoy+23.96%)；3）经营活动产生的现金流净额为1.67亿元，去年同期为-2.41亿元，由净流出转为入主要系公司业绩增长及影视项目投资款较去年同期减少所致；4）2019H1净利润超出业绩预告区间上限10亿元，主系《完美世界》、《云梦四时歌》等手游上线，其中《完美世界》手游流水表现超预期，提振业绩。
　　精品手游依次上线，成业绩增长主力。1）2019H1游戏营收28.78亿元(yoy+8.06%)，占总营收78.10%，毛利为21.11亿元(yoy+17.75%)，其中移动网络游戏营收16.89亿元，(yoy+39.42%)，占总营收46.21%，PC端网络游戏营收9.85亿元(yoy-15.00%)；2）2019年公司陆续推出《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等精品手游，后续储备包括《新神魔大陆》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等涵盖MMORPG、回合制、二次元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等类的游戏。
　　影视剧项目储备丰富。1）影视业务营收7.88亿元（yoy- 22.42%），毛利为3.97亿元(yoy+1.12%)，主系转让院线业务所致，剔除其影响收入同比增长32.25%；2）年初至今《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《神犬小七》第三季、《七月与安生》等已相继播出；3）影视剧项目储备丰富，包括：《老酒馆》、《新一年又一年》、《河山》等。
　　盈利预测：考虑到电视剧上线节奏，我们下调公司2019/20/21年EPS至1.60/1.83/2.03元，8月9日收盘价对应15/13/12倍PE，公司手游产品线丰富，同时电视剧业务储备丰富，有望推动公司业绩快速增长，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：产品上线不及预期；政策监管加剧。