光大证券-雪榕生物-300511-首次覆盖报告：龙头地位稳固，产品价格上行-190813

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　　◆食用菌行业龙头企业
　　公司是我国产能最大的食用菌生产企业，拥有上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节六大生产基地。截止至2019年3月末，公司有食用菌日产能1140吨，其中金针菇日产能960吨。
　　◆食用菌行业集中度提升，价格上行
　　金针菇是我国少数可以工厂化生产的食用菌品种之一。2003年，我国工厂化金针菇每日产量仅40吨，到2017年已达3148吨。金针菇工厂化率已超过40%，领先于其他种类食用菌。预计行业将会由现在的充分竞争走向寡头垄断，龙头企业将更具竞争力和优势。
　　金针菇市场竞争激烈，但2019年以来价格上涨明显，一方面受益于中小企业退出；另一方面，2019年以来蔬菜整体供应紧张，价格涨幅明显，从而带动金针菇价格上涨。2019年上半年雪榕生物产品售价同比上升16%。我们预计2019-2021年食用菌价格将持续维持温和上涨。
　　◆产能快速提升，稳占龙头地位
　　公司食用菌日产能快速提升。2012年公司食用菌日产能270吨，截止至2019年3月底已达1140吨。产能的快速提升，推动公司市占率不断提高。根据我们测算，2014年公司金针菇产品市占率仅3.93%，到2017年已提升至13.25%，为国内市占率最大的企业。
　　公司正进一步拓展产能。甘肃临洮、山东德州、泰国等生产基地正在积极建设（筹建）中，设计的金针菇日产能分别为180吨、101.6吨和100.2吨，预计临洮项目在2019年底投产，德州、泰国项目有望在未来两三年放量。产能进一步提升，叠加产品价格上涨，公司业绩将实现较快增长。
　　◆食用菌龙头，持续看好公司
　　公司是我国最大的食用菌生产企业，受益于行业产品价格上涨及新建产能释放，业绩有望实现中高速增长。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.62元、0.76元和0.93元。参考可比公司估值，给予其19年16XPE，对应目标价9.92元。看好公司发展潜力，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　◆风险提示：产品价格下降风险、新建产能释放不及预期风险。