山西证券-安恒信息-688023-科创板投资价值研究报告：网络信息安全领先企业-190813

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投资亮点：安恒信息是一家专注于网络信息安全领域的科技公司。

作为国内网络信息安全领域的领导者之一，2015-2018年公司连续四年成为全球网络安全创新500强。

同时，公司参与了众多国家与行业标准的制定。

根据国家发改委正式发布的“2018年度国家地方联合工程研究中心”名单，公司成为“大数据网络安全态势感知及职能防控技术国家地方联合工程研究中心”的依托单位。

亮点1：受益“政策+IT技术”驱动，网络安全市场规模进一步扩大。

亮点2：研发投入行业领先，公司市占率有望进一步提升。

亮点3：产品结构不断优化，新兴安全领域收入占比逐年提升。

从被动安装到主动防御，网络安全市场迎来加速发展期。

网络信息安全在政策和技术双轮驱动下，产业应用落地加速。

随着经济全球化，数据安全、隐私保护等问题越来越被重视，网络安全市场规模持续保持增长态势，市场规模达千亿级。

从产业发展趋势来看，随着虚拟化、云化服务理念的渗透，网络安全盈利模式将由软硬件产品向服务逐步转移，网络安全服务市场占比逐年提高。

传统+新兴安全领域全面发力。

基础安全领域市占率位居前列。

2017年公司WAF产品市场占比为16.7，位于市场第二位。

2018年日志审计产品市场占比为10.9%，排名第一。

2017年，公司数据库安全审计与防护市场占有率为7.2%，仅次于启明星辰。

同时，公司顺应新的技术变革，积极布局新兴安全领域，在“云大物”安全领域占据先发优势。

公司快速成长，盈利能力突出。

近三年，公司业务快速增长，年均复合增长率远超同行业平均水平，毛利率水平处于同行业前列。

随着本次募投项目在云安全、大数据安全以及工控安全等领域的投入，公司将在新兴安全领域不断提升自身核心竞争力，并在各项财务指标上延续良好表现。

盈利预测及估值：我们预计公司2019/20/21年实现营业收入分别为8.77、11.62和14.88亿元，分别增长36.91%、32.50%和28.04%。

实现净利润分别为0.96、1.08和1.25亿元，分别增长10.90%、9.23%和8.29%。

我们给予公司估值区间为33.46~38.55亿元，对应35~40倍2019P/E。

风险因素：技术更新风险，市场竞争加剧风险，渠道管理不善风险，应收账款增加风险，政策支持难以落地风险，下游需求不及预期风险。