华泰证券-长春高新-000661-季度波动，不改核心业务增势稳健-190812

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　　中报业绩略低于预期，维持“买入”评级
　　公司1H19实现收入33.9亿元（+23.4% yoy），归母净利润7.3亿元（+32.6%yoy），扣非净利润7.2亿元（+39.5% yoy），扣除房地产后制药业务利润增速约25%，低于我们此前30%以上增速预期（主因金赛2Q18基数偏高及疫苗厂房搬迁批签发停滞）。我们略微下调公司19-21年EPS至8.04/10.42/12.74元(前次预测8.14/10.56/12.94元，不考虑金赛重组对EPS的影响)，对应归母净利润分别为13.7/17.7/21.7亿元，现价对应20年PE33.0倍，如考虑20年并表，则20-21年归母净利润24.1/29.6亿元（基于重组后直接发行股本，20年PE 28.9倍），维持买入评级。
　　金赛：基数及确认节奏差异，导致季度增速波动
　　金赛药业1H19实现收入21.4亿元（+42%yoy），归母净利润5.8亿元（+48%yoy），我们认为金赛19年全年可实现45%左右的业绩增速：1）根据市场调研测算，2Q19纯销增速略慢于1Q19（主因2Q18基数较高），但金赛生长激素整体纯销增速在40-50%区间；2）销售队伍增加（当前超1600人），渗透2000余名处方医生，提高人均单产；及3）长效生长激素获得再注册批件，我们预计19年上市卡式瓶后配合电子笔使用推高整体毛利率。
　　百克：部分疫苗批签发停滞，鼻喷有望8月进行生产检查
　　百克上半年实现收入4.1亿元（-29%yoy），归母净利润0.4亿元（-31%yoy），目前疫苗行业批签发收紧（根据中检所数据，1H19狂苗批签发同比减少29%，痘苗同比减少44%），同时公司厂房搬迁产能受限（痘苗新厂区已投产）。考虑痘苗、狂苗均为刚性需求，我们预计2H19批签发有望恢复增长，8月鼻喷流感疫苗计划进行现场检查，有望于年内获批，全年预计百克业绩恢复去年同期水平。
　　房地产：高端商业用房交付，贡献充沛现金流
　　房地产业务上半年结算利润1.2亿元，主因高端商业用房交付（去年同期房地产业务利润结算0.63亿元）。当前项目来看慧园项目一期已实现业主入住；君园二期全面开工，三期设计已经完成；康达旧城改造项目酒店主体建设及写字楼B栋按计划有序推进。预计房地产业务加速高端转型，全年贡献约1.4亿利润。
　　风险提示：重组方案落地受阻，水针降价或销售不达预期，疫苗产能恢复和新品推出不达预期。