东方证券-纺织服装行业品牌服饰困境反转系列之三：快时尚浪潮退去之下，优衣库如何重新崛起-190813

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　　核心观点
　　快时尚退潮之下，优衣库逆势复苏，大中华区和东南亚地区已成为公司业务增长的重要引擎。2018-2019年是海外快时尚品牌在中国发展的分水岭，在各快时尚品牌显现疲态之时，唯优衣库母公司迅销集团在中国地区全年销售增速达到了33.5%，年均保持百家新店的开店速度。截止5月31日的9个月内，迅销集团营收同比增长7%，旗下优衣库品牌收入同比增长14.4%，大中华区净利润取得双位数增长。
　　根据公司的历史业绩情况和二级市场表现，我们大致可以将公司发展分为三个阶段：（1）快速扩张期（创立-2012年-2015年）：优衣库自创立以来以其领先的自有品牌专业零售商经营模式（SPA）模式和适合M型消费社会的品牌定位实现了快速扩张，在2012年之前，公司扩张范围主要在日本本土，2012年之后公司开启以大中华区为主要扩张区域的全球化步伐，期间实现股价和估值稳步上扬；（2）行业调整期（2016-2017年）全球服装零售现疲态，快时尚品牌面临盛极而衰的局面，迅销集团因日元贬值、天气变化、产品创新不足等因素，业绩出现下滑，二级市场上也遭受到了戴维斯双杀。（3）逆势崛起期（2018-至今）：优衣库贯彻两条经营主线：向下强化舒适感和性价比，帮助用户快速决策，向上通过大牌合作款丰富质感和设计，吸引年轻消费群体。稳固的男性消费群体、相似的亚洲文化、科技赋能新零售等等，均是助力其开拓中国市场，逆势崛起的重要因素。
　　优衣库2017/2018年重新崛起阶段的财务特征（1）盈利能力是衡量经营景气的试金石（2）同店增长改善释放业绩复苏信号（3）应收账款周转能力提升预示经营质量好转。
　　优衣库重新崛起对国内大众休闲服饰行业的启示（1）坚持性价比是定位大众的休闲服饰行业立身之本，尤其是在经济减速的大背景下，高性价比产品市场空间更为广阔（2）保持品牌基本调性的基础之上，从多个维度积极吸引年轻消费者，有利于避免品牌老化。（3）强大的供应链管理能力是休闲服饰企业长期发展的基础，也是保障产品高质量的必要条件之一。（4）全球化发展是品牌长青的必经之路。
　　投资建议与投资标的
　　回顾优衣库从17年四季度开始重新崛起的历程，反观国内品牌休闲服饰行业，足够大的市场空间和全民消费动能为大市值企业的诞生以及传统品牌的逆袭提供了更多的潜力与机会。落实到投资标的，中长期看好同样定位高性价比、同时开始多品牌、全球化扩张的森马服饰(002563，买入)和海澜之家(600398，买入)。另外我们考虑品类景气度和头部效应，我们也看好安踏体育(02020，中性)、李宁(02331，买入)和波司登(03998，买入)等服饰品牌企业。
　　风险提示
　　极端天气对零售影响的不可预测性；中日政治关系对优衣库品牌的销售影响；全球零售疲软等