华鑫证券-7月金融数据点评：同比数据回落，但环比降幅无需过度解读-190813

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　　事件：社融方面，7月社会融资规模增量1.01万亿元，前值2.26万亿元。新增人民币贷款方面，7月新增人民币贷款1.06万亿元，前值1.66万亿元。货币供给方面，7月M2同比增8.1%，前值8.5%。
　　信贷和新增未贴现银票拖累社融回落。7月新增社融规模1.01万亿元，较上月2.26万亿回落1.25万亿元。其中，新增人民币贷款8086亿元，环比少增8651亿元；未贴现银票减少4563亿元，降幅较上月扩大3251亿元，信贷和新增未贴现银票是拖累社融的主要因素。企业债券融资2240亿元，环比增加1063亿元；地方政府专项债4385亿元，环比增840亿元。股票融资593亿元，环比增440亿元，主要因科创板融资金额较大。新增委托贷款减少987亿元，降幅较上月扩大160亿元；新增信托贷款减少676亿元，环比多降691亿元。
　　社融基数走低，同比仍回落。7月末，社融存量214.13万亿元，同比增10.70%，较上月回落0.2个百分点。同比来看，7月新增社融比去年同期少增2154亿元，信贷和未贴现银票分别同比回落4775亿元和1819亿元是同比回落的主要拖累项。虽然去年同期基数较低，但7月份新增社融同比仍出现负增长，创今年2月份以来新低，回落幅度显著大于季节性。信用再次收缩的原因是，一方面今年信贷发力明显前置，6月份信贷与社融回升超季节性规律，短期或有一定透支；另一方面，房地产融资政策的收紧已经对信托贷款和银行贷款两个方面产生了负面的影响。8月份以后地方政府专项债和企业债券融资基数走高，后续社融有进一步走低的压力。
　　非银贷款回升，企业和居民贷款全面回落。7月新增人民币贷款为1.06万亿，同比少增3900亿元。具体来看，居民方面，居民中长期贷款同比少增159亿元，居民短期贷款同比少增1073亿元，两项均由升转降。企业方面，7月企业短期贷款同比少增1160亿元，同比由升转降，企业长期贷款同比少增1197亿元，同比降幅比上月大幅扩大。而票据融资同比降1104亿元，降幅较上月收窄。非银机构贷款同比多增746亿元，由负转正。整体信贷结构来看，除了对非银机构贷款同比多增，其他所有分项均有下降，6月份较高的数据可能对7月有一定程度的透支。
　　广义货币增速平稳，狭义货币增速反弹，增速仍处历史低位。广义货币（M2）同比增长8.1%，增速较上月回落0.4%；狭义货币（M1）同比增长3.1%，增速比上月末回落1.3个百分点，比上年同期低2个百分点。整体来看，M1和M2增速仍处于历史较低的区间，7月信贷扩张乏力带动货币增速回落。宽信用进程暂时受阻，但政策引导信用宽松的趋势没有改变，后续M2有望企稳反弹，但M1增速仍有走低的压力。
　　同比数据确有回落，但环比跌幅无需过度解读。受房地产融资政策收紧和中小银行流动性冲击的影响，7月信贷不及预期，信贷和未贴现银票是拖累社融的主要因素，专项债对社融有一定支撑。金融数据同比确有回落，显示企业融资需求疲弱，宽信用进程受阻。但数据环比降幅无需过度解读，信贷6月冲量之后一般在7月份回落。2016年到2019年人民币贷款7月份环比分别为-66.4%、-46.4%、-21.2%和-36.1%，今年7月份新增贷款的环比降幅并非十分特殊。考虑到二季度名义GDP增速8.3%，与M2%和社融存量同比增速大致匹配，货币政策仍将保持定力，金融数据回落对资金价格和长端利率利好有限。如果后续金融数据继续回落，货币政策将以结构性政策为主，总量宽松为辅，长端利率下行空间有限。
　　风险提示：资金面超预期收敛