新时代证券-2019年7月金融数据点评：信贷、非标拖累社融增速回落-190813

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　　信贷投放总量回落，结构被动优化。短贷和企业票据融资拖累7月信贷投放总量回落。非银行金融机构流动性投放加大，7月非银行业金融机构贷款同比多增746亿元。随着地产调控政策坚持“房住不炒”的底线，居民住房贷款增速继续放缓；同时受中美贸易摩擦升级等因素影响，企业中长期贷款意愿不强。信贷结构优化缘自于短贷下降幅度过大，导致中长期贷款占比被动上升。整个信贷投放结构中中长期贷款并未出现显著改善的迹象，主要是短贷下行幅度过大，中长期信贷投放没有明显增加。叠加贸易摩擦产生的避险情绪以及监管趋严导致短贷、票据融资快速下降，即使货币环境较宽松，下半年信贷投放节奏依然将会保持前高后低的季节性特征，信贷投放增速继续放缓，预计月均投放量将低于上半年月均投放量。
　　信贷和未贴现银行承兑汇票拖累社融增速回落。7月社融增速回落主要来自于人民币信贷和未贴现银行承兑汇票少增所致。从结构上来看，一是非标中的未贴现银行承兑汇票大幅下降显示银行同业业务快速收缩。二是人民币信贷少增主要是短期贷款和票据融资少增所致。银行业短贷和票据融资回落，首先受金融监管影响；其次贸易摩擦导致避险情绪升温，银行降低了相关企业尤其是外贸企业等部分高风险企业短期贷款规模；同时，短期贷款到期，“冲存”效应减弱。三是专项债发行加速对社融增速贡献较高。随着进入8、9月份地方专项债发行高基数阶段，未来专项债对社融的贡献将会下降。四是多层次资本市场发力，股票和债券融资对社融贡献提升。下半年社融增速总体维持相对偏弱格局。随着9月底前全年新增专项债发行完毕，信贷会呈现前高后低的特征，短贷“冲存”效应减弱，银行同业业务收缩等影响下，社融增速可能有所回落，总体维持偏弱格局。
　　信用有所收缩，M2增速回落。7月M2增速回落一方面来自于贸易摩擦导致避险情绪升温，企业融资需求不旺，叠加监管趋严，短贷和票据融资大幅下降；另一方面包商银行监管之后，中小银行局部性、结构性流动性风险受到市场关注，银行同业业务有所下行，虽然地方政府专项债发行加速，但是难以抵消短贷和未贴现银行承兑汇票对企业融资的影响，导致信用出现收缩迹象。M1增速回落主要是企业活期存款大幅下降所致。
　　货币政策保持定力。目前央行货币政策操作思路是保持定力，认真办好自己的事，适时适度进行逆周期调节，这样在面对信用收缩，M2增速回落背景下，不排除央行在9月末跟随美联储降息的可能，以保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配；同时坚持金融供给侧结构性改革主线，既做好减法，也做好加法，有针对性地创新完善货币政策工具和完善机制，妥善化解中小银行局部性、结构性流动性风险，实现银行同业业务信用恢复正常，近期的同业存单回暖有助于恢复中小银行正常的同业业务需求，维持流动性状况整体平稳。
　　风险提示：政策转向