东兴证券-机械行业7月挖掘机数据点评：存量更新叠加基建托底，淡季不淡支撑全年销量-190813

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　　投资摘要：
　　事件：根据中国工程机械工业协会发布的数据，2019年7月行业共销售各类挖掘机械产品12346台，同比增长11%。其中国内市场销量10190台，同比增长9.1%，出口销量2156台，同比增长20.7%。。
　　小挖增速亮眼，人工替代及市政、农村需求旺盛。7月份小挖（20t以下）销售5729台，同比增长17.5%，中挖（20t-30t）和大挖（30t以上）分别增长2.0%和-3.0%。前7个月国内小挖、中挖、大挖销量分别增长15.2%、8.9%和5.0%，受益于劳动力成本提升带来的人工替代，以及农村市场、市政工程需求提升，小型挖掘机、微型挖掘机需求旺盛。2009年国内小型挖掘机结构占比为41.55%，2019年前5个月小挖占比已经提升至59.51%。
　　淡季不淡，下半年需求仍具备韧性。7、8月份为挖掘机全年销售的淡季，但7月份数据明显呈现淡季不淡的特征，为全年挖掘机销量增长奠定良好的基础。从存量数据来看，国内挖掘机十年保有量超过130万台，并持续创出历史新高。根据我们梳理的二手挖掘机存量样本数据，存量挖掘机平均开机小时数达到8281小时，开机小时数在8000以上的挖掘机占到二手机存量的50%，随着2010-2012年存量挖掘机逐步进入更换周期，我们认为本轮挖掘机复苏周期有望持续至2021年。
　　国产龙头份额持续提升贯穿本轮周期，关注中报超预期可能性。自主品牌挖掘机的崛起是最近十余年行业变化的重要趋势，2009年国产品牌行业占比仅有25.87%，到2019年前5个月，国产挖掘机占比已经达到61.90%，随着三一、徐工等国产品牌的崛起，日系、韩系品牌份额被大幅压缩。国产挖掘机品牌具备较大服务和产品优势，未来市占率有望继续提升。目前工程机械整体估值在历史低位，截止8月12日收盘，三一重工、徐工机械、柳工、中联重科的预期估值分别为11倍、9倍、8倍和11倍。我们认为，工程机械龙头标的目前仍具备兼具估值和业绩弹性，板块资产负债表持续改善，现金流和营业周期明显好转，后续微观数据不悲观，仍有预期修复空间。
　　关注基建预期修复，逆周期调节政策有望持续推进。2018年下半年以来，国内基建投资增速逐步修复，2019年5月同比增长2.60%。我们认为，在整体外围环境承压的形势下，基建投资可能是为数不多的逆周期调节抓手，轨交交通、高速公路、机场等项目建设有望加快推进，工程机械市场预期有望得到提振。
　　投资策略：我们认为工程机械和液压零部件龙头企业仍具备投资价值，推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密，建议关注徐工机械。
　　风险提示：挖掘机销量大幅不及预期，基建及房地产投资不及预期。