财通证券-华鲁恒升-600426-低成本优势发挥，中报业绩再超预期-190808

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　　公司发布2019年中报：实现营业收入70.76亿元（YoY+1.12%），营业利润15.42亿元（YoY-21.97%），归属上市公司股东净利润13.09亿元（YoY-22.09%），其中2019Q2实现营业收入35.33亿元（ YoY-0.72%,QoQ-0.28% ），归母净利润6.67亿元（YoY-29.53%,QoQ+3.89%）。在多数主要产品Q2价格相比Q1有所下滑背景下，Q2净利润仍能环比增长，我们认为主要是因为柔性产线优势发挥及成本的持续降低。
　　2019Q2柔性产线优势发挥，肥料销量环比上升，多元醇销量环比下降。公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品2019Q2销量分别为64.87、8.88、5.56、15.62、15.68万吨，而2019Q1销量分别为57.51、8.55、5.85、15.23、17.37万吨，肥料销量明显提升，其他产品销售保持稳定。公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品2019Q2均价分别为1547、4966、7320、2458、4490元/吨，而Q1均价分别为1428、4900、7401、2791、4905元/吨。公司柔性产线优势发挥，实现效益最大化：肥料价格环比上涨，产量环比增加；多元醇价格下跌，产量环比下降。
　　成本优势夯实公司业绩底部，己二酸、酰胺等项目打开成长空间。从公司目前各个产品价格来看，大多处于历史价格底部区域，而公司依靠三大煤气化平台互联互通，及不断挖潜带来成本持续降低，在周期底部仍能维持较高盈利水平。另外，公司酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目已启动建设，技术、设计和施工合同已经开始签订，长周期设备招标工作已经展开，制约未来发展的水、电、气等公用工程也有了解决方案，未来成长点明确。
　　盈利预测及投资评级：公司低成本优势持续发挥，盈利能力进一步增强，中报再超预期，未来尼龙产业链项目也将助力公司持续成长。维持买入评级，维持盈利预测。预计19-21年EPS为1.77、1.91、2.08元，对应PE为8.7、8.0、7.4倍。
　　风险提示:产品价格进一步下跌，新项目进展不及预期等。