华创证券-星源材质-300568-2019 年中报点评：湿法隔膜快速放量，盈利能力持续改善-190813

《华创证券-星源材质-300568-2019 年中报点评：湿法隔膜快速放量，盈利能力持续改善-190813（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-星源材质-300568-2019 年中报点评：湿法隔膜快速放量，盈利能力持续改善-190813（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　上半年归母净利润增长12.33%达预告上限，略超市场预期。公司上半年营收3.53亿，同比增长11.09%，归母净利润1.72亿，同比增长12.33%，扣非后归母净利润0.90亿，同比增长7.27%。公司此前在7月11日预告半年度归母净利润1.66-1.71亿，扣非后归母净利润0.85-0.90亿，实际业绩达到预告上限，略超市场预期。
　　评论：
　　隔膜出货量1.53亿平快速增长，大客户拓展成果显著。公司上半年隔膜销量1.53亿平米，同比增长35.90%，而且涂覆比例进一步提升。公司巩固与LG的良好合作关系，国内外其他电池厂取得了较好的进展，1月与孚能签订协议2019年至少供货4000万平隔膜，4月与国轩高科签订1亿平米湿法涂覆隔膜的框架合同，与比克签订供货合同预计2019年供货1.2亿平，并与亿纬锂能签订今年7000万元的合作协议，今年7月与欣旺达签订了5年10亿平的框架协议。目前公司深圳基地保持满产，合肥基地从8月起也已达到满产，常州基地3.6亿平米产能处于调试及试运行阶段，下半年将逐步开始供货，预计年底完工明年将有较大增长。
　　二季度毛利率显著提升，合肥星源实现扭亏。公司二季度综合毛利率为54.50%，环比提升4.90%，同比提升0.41%。一方面，公司海外隔膜业务上半年毛利率62.12%，同比增加1.02%，另一方面公司合肥生产基地产能利用率持续提升，上半年公司控股41.54%的子公司合肥星源营收7191万，同比大幅增长266%，实现微利2.1万元，而去年同期合肥星源亏损1683万元。2018年合肥星源亏损4526万元，对归母净利润影响1880万元，预计今年合肥星源同比将有显著正贡献。
　　管理费用率同比降低，经营性现金流受薪酬支出增加影响同比下滑。公司上半年销售费用率3.52%，同比增加1.8%，主要是因业绩增长职工薪酬增加较多；管理费用率8.84%，同比降低2.37%，经营效率有所提升；财务费用率5.70%，同比增加3.93%，利息支出有所增加，预计待公司非公开发行完成后将有所改善。公司应收账款4.36亿，较年初增长29.8%，存货1.36亿，较年初增长25.19%，经营性现金流1.0亿，同比下降40.15%，主要是由于支付给职工的现金增加了0.43亿。
　　盈利预测、估值及投资评级。由于今年新能源汽车销量增速低于年初预期，我们下调公司的盈利预测和投资评级，预计公司2019-2021年归母净利润为2.48亿、3.03亿、3.77亿，同比增长12%、22%、25%，EPS为1.29元、1.58元、1.97元，考虑到公司湿法隔膜出货高速增长以及公司的行业领先地位，参考同行业估值水平，给予目标价32元，对应2019年25倍、2020年20倍PE，调整为“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量增速低于预期，新产能建设进度低于预期。