财通证券-昭衍新药-603127-业绩超预期，订单产能两旺-190813

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　　业绩超预期，订单快速增长
　　公司发布半年报，营业收入2.0亿（+48.6%）,较去年+13pp，较一季度+4pp，较去年同期+6pp，增速显著提升，主要受益于订单转化增加及产能释放。截止目前在手订单约10亿，较去年同期增加17.6%，在手订单远高于年度营收，为业绩增长提供保障。上半年新签合同额增长约21%，继续保持快速增长。预收账款4.1亿（+24%）。产能方面，上半年新投入使用动物房约11000平，极大提升了服务通量与容量。另有实验室正在装修，预计9月投入使用。上半年公司员工队伍从去年底的817人增加到近1000人。近期也推出了股权激励计划。安评业务是主要的，占比约七成，估计增速在40%左右，预计全年能保持40%左右增长。药代药动和实验动物也保持快速增长。PV业务和临床业务开始产生收入，上半年2家临床一期中心完成建设。归母净利润4014万元（+78.9%），较去年底增37pp，较1季度增61pp；扣非归母净利润2863万元（+87.2%）），较去年底增50pp，较1季度大幅扭减为增。
　　毛利率保持稳定，销售向国际拓展
　　上半年毛利率50.9%，较去年底下降2.1pp，较去年同期下降0.4pp，保持稳定。由于公司大部分收入确认在三四季度，因此与去年同期比较意义较大。上半年销售费用率2.5%，较去年底增加0.8pp，较去年同期增加0.5pp，主要由于销售人员薪酬和业务开拓导致，上半年公司组织参与了美加日的多场学术会议，与美国临床前CRO公司BIOMERE达成收购意向。管理费用率20.0%，较去年底增加1.2pp，较去年同期下降14pp，主要是增加了管理人员的薪酬。研发费用率8.0%，较去年底增加2.2pp。财务费用率-0.5%，较去年同期增0.7pp，资金使用效率提高。
　　盈利预测与投资评级
　　预计公司2019-2021年EPS为1.03/1.45/2.07元，对应PE为58.0/41.4/28.9,给予公司“买入”评级。
　　风险提示:大型CRO进入竞争加剧