华泰证券-火炬电子-603678-军工电子增长显著，新材同比大幅减亏-190812

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　　19H1年归母净利润同比增长21.22%，上半年业绩增长符合预期
　　公司发布2019年半年报，2019H1公司实现营收10.61亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润为2.13亿元，同比增长21.22%，业绩增长符合预期。公司作为军用MLCC核心供应商，积极布局钽电容和特种陶瓷材料业务，未来业绩有望持续上行。我们预计公司2019-2021年EPS为0.88/1.11/1.35元，维持“买入”评级。
　　军工电子业务收入同比增长49.6%，自产元器件业务持续向好
　　2019H1公司自产业务实现销售收入3.94亿元，其中军品销售收入2.71亿元，同比上涨49.59%；自产民品销售收入1.23亿元，同比上涨19.25%。2018年4月收购的广州天极2019H1实现营收3165.1万元，净利润1214.6万元，上半年净利润已接近2018年全年并表利润。2019H1公司钽电容业务实现销售收入2385.9万元，同比增长33.45%，毛利率50.01%，同比提升4.49pct，钽电容的销售和利润进一步提升。我们认为，随着十三五进入末期，以及军改影响逐步消除，军工电子业务有望迎来持续高速增长期。
　　新材料业务同比减亏近一半，未来有望显著增强公司竞争力和盈利能力
　　2019H1公司CASAS-300特种陶瓷材料业务营收1062.58万元，同比增加19.77%，从事新材料业务的3家公司立亚新材、立亚特陶、立亚化学分别亏损134万元、165万元、484万元，同比合计减亏626.27万元。公司自2014年开始布局CASAS-300材料产业化，于2016年开始CASAS-300产业化项目建设，并于2018年实现盈利，目前业务进展顺利。该材料售价昂贵，据公司公告价格约5万至6万元/kg，未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放，将会显著增强公司竞争力和盈利能力。
　　贸易业务毛利率同比下滑，下滑幅度在预期内
　　2019H1公司贸易业务实现营收6.62亿元，同比上升0.81%，毛利率18.15%，同比下滑2.42pct。2018年公司贸易板块业务受新增代理线及陶瓷电容市场缺货的影响，贸易产品毛利率大幅提升，2019年陶瓷电容缺货有所缓解，产品价格及毛利率普遍开始下滑，我们认为，公司代理业务毛利率下滑仍在预期之内。
　　陶瓷电容及陶瓷新材料优质民参军企业，维持“买入”评级
　　公司上半年新材料业务大幅减亏，军工电子业务增长显著，我们认为随着新材料及军工电子业务迎来高增长期，2020-2021年业绩有望持续高速增长，因此调高2020-2021年盈利预测，预计火炬电子2019-2021年营业收入分别为24.78/29.53/34.79亿元（19-21年前值为24.78/28.89/33.57亿元），归母净利润分别为4.00/5.03/6.13亿元（ 19-21年前值为4.01/4.65/5.33亿元），对应EPS为0.88/1.11/1.35元。可比公司2019年平均P/E估值为34.42，我们给予火炬电子2019年34-34.5倍P/E估值，目标价范围为30.01-30.46元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：军费增长及军民融合政策推进低于预期；新材料推广不达预期。