华鑫证券-通化东宝-600867-经营状况逐渐改善，三代胰岛素即将获批-190813

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　　投资要点：
　　业绩基本符合预期。2019上半年公司实现营业收入14.35亿元，同比增长-1.96%；实现归属母公司股东净利润5.32亿元，同比增长-0.85%；实现扣非后归属母公司净利润5.26亿元，同比增长1.00%；对应EPS 0.26元。其中，第二季度单季实现营业收入7.20亿元，同比增长-3.18%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长-1.67%。公司业绩基本符合预期。
　　经营状况逐渐改善。报告期内，公司胰岛素系列产品预计实现销售收入11.67亿元左右，同比增长约7.5%，全年有望实现两位数增长。房地产业务实现净利润2236.8万元，相比去年同期3900.6万元下降明显，对公司的利润贡献进一步收窄。公司自去年三季度开始主动去库存，目前公司存货为7.21亿元，相比去年同期9.01亿元下降明显；应收账款和应收票据为6.86亿元，相比去年同期的7.64亿元也有所下降。报告期内，公司经营性现金流达到5.78亿元，同比增加27.26%，主要因为销售回款增加以及购买商品支付项减少。报告期内，公司销售毛利率和销售净利率分别为74.91%和36.99%，同比上升1.17pp和0.39pp，公司经营状况逐渐改善。
　　三代胰岛素即将获批。报告期内，公司的甘精胰岛素已进入生产现场检查和抽样阶段，所抽样品正处于中检院复核阶段，预计年内正式获批上市；门冬胰岛素于今年4月获得受理，有望于2020年获批上市；门冬30和50目前已进入三期临床阶段；地特胰岛素和赖辅胰岛素等产品也进入临床阶段；超速效型胰岛素和胰岛素基础餐时组合计划于2020年上半年申报临床，利拉鲁肽注射液的三期临床已进入入组阶段。公司聚焦糖尿病用药，在研产品丰富，开始逐步迈入研发收获期。
　　盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为9.42亿元、11.26亿元、13.82亿元，对应EPS分别为0.46元、0.55元、0.68元，当前股价对应PE分别为31.3/26.2/21.3倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：二代胰岛素销售不达预期的风险；三代胰岛素等研发项目进展不达预期的风险。