国盛证券-传媒行业月报：《哪吒》爆红之后，看国产动画的“东方江湖”-190812

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　　【本月专题】：《哪吒》爆红之后，看动画电影的”东方江湖”。1）从空间看，中国动画电影票房占电影总票房4%~9%，其中55%以上为进口动画贡献。2017-2018年美国TOP200影片中动画片共有18/13部，票房占比13.3%/14.4%。从单片票房体量看我国影片与北美相差也较大。2）借鉴美国市场经验：美国动画电影票房高质量佳的背后，在于其成熟的市场结构，丰厚的资本支持以及先进的3D及CG技术。以美国塑造的“西方宇宙”为鉴，围绕人物IP的超级英雄类电影更易系列化，生命周期更长。漫威IP是美国最具文化特点和最成功的IP之一，1993年漫威电影部门成立，2008-2019年期间将钢铁侠，绿巨人，雷神，美国队长等超级英雄搬上大银幕，每一阶段推出英雄后，在《复仇者联盟》系列影片中将其联接起来，塑造宏大的漫威宇宙系列。3）中国有望打造动画电影的“东方江湖”：区别于美国动画的全年龄覆盖，国产动画低幼向及成人向动画界限明显。美国各类型动画电影影片基本实现受众全年龄段覆盖。而中国2009-2014年动画市场被《喜羊羊》及《熊出没》低幼向拟人系列主导。2015年《大圣归来》成为动画电影爆款后，成人向及合家欢类国产电影开始崛起，偏成人受众动画进入大众视野逐步打开票房空间，2019年7月《哪吒》票房口碑均超预期，猫眼预测其票房超40亿。“大”系列打开国产动画受众空间，中国历史文化积淀深厚，可供IP化的素材和人物数量较多。从西游记人物“大圣”改编的《大圣归来》到青蛇传人物改编的《白蛇缘起》，再到《封神榜》人物哪吒改编的《魔童降世》，具有东方文化底蕴的影片均收获了较高的口碑及票房。4）《哪吒》的主出品发行方为光线传媒，2015年光线宣布成立动漫集团彩条屋影业、正式进入动漫领域。据光线2018年年报显示，彩条屋影业已投资了20余家动漫产业链上下游公司，19年光线彩条屋将推出《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《凤凰》三部东方神话题材电影，公司有望通过更低成本、更易系列化的动漫电影打造自己的“东方江湖”。
　　【市场走势】：2019年7月传媒板指（中信）下降2.06%。子行业情况看，广播电视和电影动画下降幅度较大，分别为4.78%和5.75%。2019年7月传媒板块个股涨幅前五为：中信出版（88.96%），光线传媒（23.97%），蓝色光标（21.81%），上海电影（14.16%），深大通（11.49%）。2019年7月传媒板块个股跌幅前五为：暴风集团（-27.51%），因赛集团（-24.40%），华媒控股（-19.43%），众应互联（-18.38%），金科文化（-16.29%）。
　　【投资建议】：中报季来临，关注中报表现优异的公司，行业底部特征明显，关注有边际变化的细分板块。我们认为龙头公司虽也受到行业监管影响，但是核心竞争力在行业规范经营过程中实则不断提高，后续建议投资者从中报业绩和报表质量以及业务边际变化角度寻找长期标的。建议关注1）视觉中国、完美世界等中报表现优异的公司，视觉中国在上半年网站关停一个月的影响下核心主业图片业务仍微增0.09%，完美世界中报归母净利润超前期业绩预告。2）行业层面，虽然板块整体估值天花板依然难以突破，但是我们认为有边际变化的板块仍具有较强的投资价值，建议重点关注游戏（重点推荐完美世界）、视频流媒体（重点推荐芒果超媒）、受益于单片票房超预期的光线传媒，以及知识产权保护板块，3）另外从防御性角度看，出版板块现金流好、业绩增长稳定、分红高的特点会受到关注消费板块的资金追捧，建议关注。
　　风险提示：行业竞争风险，票房增长不及预期风险，传媒相关政策趋严风险