天风证券-博通集成-603068-借力ETC政策东风，AIoT+TWS挹注成长-190814

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　　深耕十余年，成就行业领先地位
　　经过十余年的产品和技术积累，公司已经成为国内领先的集成电路芯片设计公司。公司核心技术处于行业领先水平，覆盖无线芯片多个领域。
　　公司专注无线通讯，全面布局无线数传和音频。公司下游客户包含众多知名企业，例如金溢科技、大疆科技、摩托罗拉、夏普、飞利浦和阿里巴巴等。
　　短期受益ETC大规模推广
　　ETC系统主要包括路侧单元(RSU)和车载单元(OBU)两大关键设备，RSU产品的市场规模相对较小，需求量较大的市场主要集中在OBU产品上。公司深耕ETC领域十余年，是ETC车载单元的芯片龙头。
　　ETC用户增量受政策影响较大。今年以来相关政策密集出台，国家发展改革委、交通运输部印发通知提出，到2019年12月底，全国ETC用户数量要突破1.8亿，高速公路收费站ETC全覆盖，高速公路不停车快捷收费率达到90%以上。目前ETC渗透率仍然较低，截至2019年3月仅为33%，行业增长空间巨大，政策的强力推动带来了ETC行业的历史性机遇。
　　长期打造无线通讯芯片综合平台
　　公司发展脉络清晰，致力于打造无线芯片平台。同时研发方向明确，布局未来有望迎来快速增长的市场，例如最新国标ETC芯片、应用于物联网的WiFi芯片、蓝牙芯片（包括蓝牙音频和蓝牙数传）以及GPS芯片。
　　蓝牙的应用场景广泛，随着无线蓝牙耳机逐渐成为市场主流，公司积极布局无线耳机蓝牙芯片，有望受益无线音频市场未来高成长。
　　5G时代IoT市场将迎来设备连接数量和市场空间的指数级增长。由于未来5G暂时难以实现室内空间的广泛覆盖，以WiFi为主的局域物联网仍然为未来的主流，WiFi是5G时代AIoT近场入室的最后一步。射频芯片被称为“模拟芯片皇冠上的明珠”，WiFi设计最关键的就是射频，公司专注于无线射频芯片的研发和设计，在我国无芯片设计行业中技术处于领先水平。我们看好公司依托射频设计优势在未来抢占WiFi物联网芯片行业制高点。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.88元/股、4.18元/股、6.09元/股，结合可比公司2019年PE水平，基于审慎性原则，我们给予公司2019年45倍PE，对应目标价129.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：公司ETC产品推广不及预期；新产品研发进度不及预期；蓝牙耳机推广不及预期；物联网行业发展不及预期；下游客户流失风险。