万联证券-生猪养殖行业专题研究系列一：供求关系失衡下的猪周期-190812

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　　行业核心观点：
　　由于非洲猪瘟的超强破坏性，预计本轮猪周期将成为波动幅度和延续时间都超过以往的“超级猪周期”，猪周期的上涨阶段只走完了上半场，预计生猪价格上涨还将延续14-21个月，且生猪价格即将突破历史最高点，首次覆盖，给予行业“强于大市”投资评级。上市龙头不仅享受上涨周期的盛宴，还受益于行业集中度的提升，建议关注生猪养殖龙头企业。
　　投资要点：
　　生猪养殖产业链和商业模式：生猪养殖产业链包括饲料、防疫→育种→养殖→屠宰加工及流通→消费五个主要环节，生猪养殖的商业模式根据生产组织划分为规模养殖和散养，我国以散养为主，规模养殖逐渐成为主趋势。规模养殖主要包括“公司+农户/家庭农场”和“公司自繁自养”两种模式，“公司+农户/家庭农场”模式正成为我国大型养殖企业的主要扩张方式。生猪养殖的商业模式根据养殖阶段分为专业二元母猪养殖、专业育肥、自繁自养、一体化养殖。
　　生猪养殖行业供需情况及趋势：1）需求端：我国是猪肉消费第一大国，消费量短期相对稳定，从长期来看，随着出生率下降、人口老龄化、肉类消费升级等因素，将呈现缓慢下降趋势。2）供给端：我国猪肉产量短期小幅波动，以自给为主，进口猪肉占比只有2.7%。我国生猪养殖行业集中度低，2018年CR3只有5.6%，随着环保和疫情防治要求的提升、人工成本增长、规模效应等因素，规模化养殖成为主趋势，集中度将逐步提升。
　　供求关系失衡下的猪周期：我国生猪养殖行业存在明显的周期性，主要原因是供求失衡，供给端的波动是造成供求失衡的主要原因，我国猪周期长度及波动程度主要由生猪生产繁育周期、生猪养殖竞争格局、疫病等偶发因素决定。我国猪周期3-5年一轮，牛短熊长。本轮猪周期开启于2018年5月，由于2018年8月爆发的非洲猪瘟的超强破坏性，预计本轮周期将成为波动幅度和延续时间都超过以往的“超级猪周期”。
　　风险因素：生猪上涨价格不及预期风险，龙头企业生猪出栏数量不及预期风险，养猪成本上升风险。