光大证券-神火股份-000933-2019年中报点评：主营业务有所改善，财务费用有望压缩-190814

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　　◆事件：
　　2019年上半年，公司实现营收91.11亿元，同比下降0.67%，实现归母净利2.74亿元，同比下降16.69%，扣非后归母净利润亏损2.50亿元。二季度，公司实现营收45.57亿元，同比增长2.18%，实现归母净利2.19亿元，同比下降15.74%，扣非后归母净利亏损2.91亿元。
　　◆点评：
　　2019年上半年公司实现盈利，主要原因是神火集团向公司子公司光明房产增资，公司丧失控制权产生投资收益，总金额为4.75亿元。从主营业务看，公司主营业务较去年同期有所好转。铝锭板块实现毛利5.86亿元，毛利率10.58%，较去年同期提升2.85个百分点。上半年，公司铝产品销量为48.95万吨，较去年同期下滑12.7%，主要受永城铝厂火灾事故影响。
　　◆产能异地置换有望提升盈利水平
　　2018年4月，公司控股股东神火集团、文山城投签订合同共同投资建设规模为90万吨的云南绿色水电铝材一体化项目，将闲置产能置换到文山州,项目静态总投资54亿元。目前云南神火铝业有限公司已成立，预计项目2020年可建成投产。云南地区具有低成本水电优势（自投产后前五年实施0.25元/度（上网电价0.13元/度+过网费0.12元/度）的含税电价，从企业投产第6年起，含税电价在0.25元/度的基础上每年增加0.012元/度，直至增加到0.3元/度封顶）。神火股份在云南项目中的股权占比为32.22%,届时公司将形成“一基双翼”的产业架构。
　　◆盈利预测与投资评级：
　　基于后续铝价走势较弱，我们下调盈利预测，预计2019~2020EEPS分别为0.22、0.28元，新增2020年EPS为0.39元。基于公司非公开发行有望落地（其中3亿元为偿还银行贷款，2019年4月4日，公司已向中国证监会提交了项目书面回复意见），公司有望改善融资结构，降低资产负债率，我们维持“增持”评级。
　　◆风险提示：铝价成本进一步上涨，拖累公司业绩；非公开发行股票事项尚需中国证监会核准。