安信证券-金蝶国际-0268.HK-业绩符合预期，云苍穹进展顺利-190813

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　　公司发布2019年中期业绩，营业收入14.85亿元，同比增长16.1%；归母净利润1.10亿元，同比下降35.4%。
　　金蝶云苍穹进展顺利。截止2019年上半年，金蝶企业资源管理计划业务实现营业收入9.35亿元，同比增长1.2%；金蝶云服务业务实现营业收入5.50亿元，同比增长54.9%。其中：
　　金蝶云苍穹实现营业收入超过1500万，上半年新签客户28家，实现了企业级分布式数据库中间件、分布式计算引擎，可以支撑大数据量和大并发；并且实现了企业级AI平台。
　　金蝶云星空实现营业收入3.84亿元，同比增长50.5%，用户续费率保持在90%以上，目前用户超过1.1万家。
　　精斗云实现收入同比增长95.7%，付费客户增长超过65%，累计客户超过9,500家，续费率保持在80%以上；金蝶管易云收入同比增长25.4%，付费客户超过4,500家，续费率保持在80%以上。纷享销客和薪人薪事与金蝶系列云产品精斗云、云之家加强融合，为中小微企业提供更完备的云服务一体化解决方案。
　　国内SaaS行业长期空间巨大。从海外来看，Salesforce、Workday、Zendesk、VEEVA等SaaS公司长期被全球投资者看好，营业收入保持快速增长，SaaS的投资价值得到全球投资者高度认同，中国SaaS产业才刚刚起步。公司目标2020年实现35-40亿的总营业收入，其中云业务占比60%，在营收比例上超过传统软件业务。
　　投资建议：按照分部估值，给予传统业务20xPE市盈率，给予云业务15倍市销率估值，云业务在2019年的估值为191亿人民币，传统业务在2019年的估值为80亿人民币，总共为271亿人民币，即301亿港元市值。给予“买入-A”评级，6个月目标价9.07港币。
　　风险提示：云计算发展不及预期；企业对IT的支出不及预期。