国泰君安-信义光能-0968.HK-2019年的全球增长已确立，上调至“买入”-190813

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　　2019上半年净利润同比跌21.5%，差于预期。公司于2019年上半年的收入和净利分别同比下降4.3%和21.5%至港币39.97亿和港币9.53亿。综合毛利率同比下滑3.2个百分点至39.3%，主要因期内光伏玻璃毛利率同比下滑了6.1个百分点至27.3%。导致光伏玻璃毛利率下滑的原因包括期内较低的光伏玻璃均价，国内较高的天然气价格以及2019上半年较高的原材料价格（如纯碱和硅砂）。
　　国内于2019年的新增太阳能装机预计约为40吉瓦。在国内市场需求趋稳后，全球市场于2019年预计将实现介于110吉瓦至130吉瓦之间的新增太阳能装机，意味着期内的增长将较2018年新增的102吉瓦同比上升7.8%至27.5%。
　　我们在新的假设下上调了2020及2021年的盈利预测。我们预计公司在2019至2021年的太阳能玻璃的出货量将分别同比上升19.9%/29.2%/32.8%%。由于预期对光伏玻璃价格将于2019下半年实现反弹，我们预计2019年至2021年太阳能玻璃毛利率将逐步回升并将分别达到30.5%/ 33.3%/ 34.9%。我们经调整后的2019至2021年的每股盈利预测分别为港元0.299 /港元0.380 /港元0.488。
　　我们调升评级至“买入”并上调目标价至4.86港元。我们的新目标价相当于16.3倍/ 12.8倍/ 10.0倍2019至2021年市盈率或2.7倍/ 2.4倍/ 2.1倍2019至2021年市净率。