天风证券-旭辉控股集团-0884.HK-业绩稳定增长，土地成本下降-190813

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　　事件：公司发布2019年中期业绩简报，全年实现营业收入200.63亿元，同比增长8.9%；实现归母核心净利润28.7亿元，同比增长17.3%。
　　业绩稳步增长，盈利能力稳中有升
　　2019上半年，公司实现营业收入200.63亿元，同比增长8.9%；实现归母核心净利润28.7亿元，同比增长17.3%。2019H1毛利率29.6%，同比增长6个百分点。实现核心净利率14.3%，同比增长1个百分点。核心ROE为22.5%，同比持平。
　　销售额为业内高增长，拿地十分积极、地价保持低位
　　2019上半年，公司实现销售金额884.4亿元，同比上升33.9%，较2018H1增速40%回落6.1个百分点，其中一二线及准二线占比90%。实现销售面积508.8万方，同比上升18%，较2018H1增速68.4%回落50.4个百分点。累计销售均价1.74万元/平米，维持高位稳定。销售回款率95%，环比2018年末增长8个百分点，同比2018H1增长15个百分点，销售质量较高。2019下半年可售货值2300亿，一二线占比约89%，受全国市场降温及高基数影响，公司2019上半年销售增速比去年有所回落，但仍然处于行业较高水平，下半年重点布局的一二线城市市场预计有望保持韧性。
　　拿地方面公司十分积极，2019年1-7月公司累计新增项目40个，累计新增计容建面878万方，一二线占比88%，加强聚焦，拿地销售面积比为1.48（2019年1-7月累计销售面积594.3万方），拿地态度积极。上半年公司累计拿地楼面均价为0.497万元/方，处于低位，地售比0.42。
　　杠杆水平略升，现金短债覆盖倍数高达3.3
　　2019H1公司资产负债率80.7%，较2018年末79.5%略升1.2个百分点，净负债率69.5%，较2018年末67.2%上升2.3个百分点。有息负债总额947.68亿元，较2018年末环比上升21.7%。公司坚持现金为王，强化资金管控，截至2019H1平均销售回款率约95%，实现经营性现金净流出20亿元，主要由于大幅拿地造成买地支出240亿元。在手货币资金543亿元，较2018年末环比提升21.7%，占总资产比重18%，较2018年末持平。短债覆盖倍数达到3.3，与2018年末持平，实现超额全覆盖，现金流状况持续改善。获标准普尔连续上调评级至BB，展望为稳定。2019年H1公司综合融资成本为5.9%，环比18年的5.8%略有上升，但在行业中处于相对低位。
　　投资建议：
　　公司业绩稳步增长，杠杆水平处行业偏低，融资成本具备优势，且有望随评级提升带来进一步下降。下半年公司可售货值2300亿元十分充裕，一二线占比89%，有望在全国市场中保持相对优势。我们预计公司19-21年归母净利润分别为68.2亿/87.1亿/109.4亿，对应EPS分别为0.88/1.10/1.39元，对应PE为4.97X、3.96X、3.15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产调控政策超预期，公司销售额不达预期