西南证券-新华文轩-601811-顺势而动，互联网+探索出版新局面-190814

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　　投资要点
　　推荐逻辑：1）西南地区文化产业龙头，四川省内唯一教材教辅发行方，“二胎]时代”带来人口红利，教材教辅业务有较大的上升潜力；2）响应“振兴四川出版”号召，贯彻“三精出版”理念，有影响力的图书品种增多，童书业务稳居上游；3）高度成熟的渠道优势，三大物流中心辐射全国，版权输出数量明显上升；4）教育信息化和装备业务毛利率平稳增长，成为未来业务发展新亮点之一
　　教材教辅业务：“二胎时代”带来人口红利。作为省内唯一教材教辅发行方，负责四川省小学、中学的教材发行，同时为四川省在校学生及部分大学、图书馆及其他机构发行教辅。教材教辅贡献超过50%营收，贡献超过65%毛利。预计在未来三年内，小学在校生人数将明显增长，2021年预计为614万人，初中人数和高中人数基本保持稳定，涨幅不明显，总计达到1027万，相比2017年的942万增长约为9%，人口红利将带来教材教辅收入的稳定上升。
　　贯彻“三精出版”理念，积极打造爆款IP。公司大力发展教材教辅以外的业务，以“三精出版”理念引领一般图书出版，2018年一般图书出版业务净利润首次突破1亿元，同比2017年翻了一番。有市场影响力的品种增多，销售量10万册以上的图书品种18年为64册，同比于16年翻了5倍；进入全国畅销榜的图书品种18年增长到43册，同比增长了38%。与童书作家北猫合作出版的《米小圈上学记》系列，销量一路走高，在2019年的童书畅销榜排名前50。
　　积极进行教育信息化产品向服务的转型。在教育信息化方面，公司着眼于将学生的辅导需求和信息化进行结合，推出一系列具备较高科技含量的信息化产品，包括AR教辅、AR秒懂课堂工具箱等创新数字化产品。近年逐步向教育信息化服务转型，积极开展数字校园业务。公司试点“优学优教”教辅网络销售平台；大力实施青年人才成长计划，试点城市教育服务体系升级项目；积极探索和推进研学教育业务和教师培训业务。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.86元、0.95元、1.03元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍。给予公司2019年14倍PE，目标价12.04元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料纸价和油墨、板材等耗材价格上涨风险；新业务拓展成效或不及预期风险；参股公司发展乏力风险。