华创证券-海外科技行业深度研究报告：互动影视，能成为 5G 内容领域的第一张船票吗？-190814

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        2019年互动影视横空出世，影游融合带来行业新的增长点。互动影视突破了传统的影视或者游戏的内容消费习惯，使得影视和游戏的界限在变得愈发模糊。2019年年初腾讯出品的互动影像游戏《隐形守护者》定位是“创新性互动影像作品”既是“可以玩的影视剧”，又是“具备影视感染力的游戏”，实现了两大娱乐内容品类的交融。5G时代的来临，随着流量支撑能力的爆发和终端展示形式的多样化，以及爱奇艺、优酷、腾讯、哔哩哔哩、芒果TV、快手等内容与平台核心玩家的正式入局，互动影视正式进入诸侯混战的1.5时代，成为各家争夺5G内容的第一张船票。
        游戏的影视化还是影视游戏化？国内互动视频发展路径为后者。基于游戏的互动、基于影视与综艺的互动以及基于直播的互动构成了国内互动影视发展的三条基本路径，其中基于影视与综艺的路径目前构成了国内互动影视的主要推手。以泛视频用户而非游戏用户为核心的中国特色内容消费，呈现出与美国日本等完全不同的形态。随着五大视频平台的纷纷布局，我们判断，国内互动影视实际上瞄准的不是游戏玩家，更多地是作为泛视频用户的尝鲜之选。
        美日互动视频行业发展较早，形成不同的发展路径。美国游戏与影视行业各自开花，游戏行业市场竞争格局基本稳定，几大游戏巨头集中度较高，互动游戏阶段较早，目前制作等水平较高，而影视行业的互动由流媒体平台主导，起步较晚但持续发力潜力巨大。日本游戏产业实力强大，AVG互动游戏盛行，形成了极具文化特色的互动游戏品类。而影视方面则发力匮乏。
        国内视频平台巨头加快布局脚步，“五王之争”格局初具雏形。几大视频巨头纷纷入局，依托自身资源优势形成了不同的发展模式。最具备游戏与影视双重资源的腾讯已经取得先发优势，并形成以游戏制作为根基，游戏影视双平台推送的腾讯模式。爱奇艺在互动领域全业务发力，例如打造互动IP大平台。优酷走单个爆品路线，依托高成本打造互动爆品。芒果TV主要发力互动综艺，哔哩哔哩、抖音则走短视频结合主播打赏模式。
        投资策略：
        （1）爱奇艺：公司自2014年起一直致力于打造泛娱乐生态系统，“影漫综游”全业务布局完善，互动影视更为公司泛娱乐生态补齐重要的交互环节，从互动电影到互动剧到互动综艺全面对接“影漫综游”各业务生态。同时业内最早推出互动视频技术标准与平台，赋予创作者高度的自由度和未来进行开发的广阔空间。我们认为互动影视可全面提升爱奇艺泛娱乐生态体系的变现能力，持续拉动付费率及ARPU值，进一步丰富公司的多场景变现能力。考虑到会员规模及收入仍望维持强劲增长，同时互联广告行业未来能够边际向好，内容成本持续迎来改善拐点，我们维持预计公司2019-2021年营业收入333.5亿元人民币/406.4亿元人民币/480亿元人民币，对应净利润-59.3亿元人民币/-31.6亿元人民币/9.8亿元人民币。
        （2）腾讯控股：同时拥有游戏和影视的资源和经验，在互动影视的制作方面有着天然的优势。《隐形守护者》等已经推出的作品大获成功，腾讯通过和影视公司的合作已经在互动剧的摸索上获得先发优势。此外，腾讯还推出了自己的互动视频技术标准与平台，在行业内占有先机。因此我们看好腾讯在互动剧领域的发展前景。
        风险提示：宏观经济复苏不利，行业发展可能不及预期、行业监管趋严。