中银国际-万里扬-002434-CVT客户拓展顺利，新能源产品布局齐全-190812

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　　公司是国内知名汽车零部件供应商，产品覆盖乘用车变速器、商用车变速器、新能源驱动系统以及汽车内饰件等，也是国内中轻卡变速器龙头企业。公司新产品CVT25已开始配套吉利帝豪GS、GL等多款畅销车型，并通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核，最快有望年底装配量产，新客户不断拓展，CVT发展前景可期。新能源汽车领域，公司布局三合一电驱动总成、纯电动无极变速器E-CVT、混合动力无极变速器等产品，纯电动及混动全面覆盖，未来发展前景看好。此外商用车AMT量产上市，助力单价及盈利能力提升；内饰业务持续拓展新客户及新项目，有望逐步扭亏为盈。多项业务持续改善，公司业绩有望触底回升。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.41元、0.53元和0.62元，维持买入评级，持续推荐。
　　支撑评级的要点
　　CVT市场前景广阔，客户持续拓展前景可期。在消费升级的趋势下，国内自动变速箱渗透率持续提升，CVT市场前景广阔。公司乘用车变速箱全面布局，新产品CVT25输出扭矩达250N.M，适配车型范围广，2019年开始配套吉利帝豪GS、GL等多款畅销车型，装机量有望大幅提升。此外公司已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核，最快有望年底装配量产。CVT新客户不断拓展，发展前景可期。
　　新能源产品布局齐全，发展前景看好。在新能源汽车领域，公司布局纯电动减速器、二合一电驱动总成、三合一电驱动总成、纯电动无极变速器E-CVT、混合动力无极变速器等产品，纯电动及混动全面覆盖，且纯电动E-CVT产品为全球首创，可以降低能耗约5%-8%，在新能源汽车积分电耗要求大幅提升的背景下，未来发展前景看好。
　　商用车AMT量产提升盈利能力，内饰业务有望扭亏为盈。公司自主研发的轻卡自动变速器（AMT）2018年3月搭载福田奥铃CTS上市销售，AMT产品单车价值量高达6000-8000元，国内供应稀缺，后续公司产品有望配套更多客户，大幅提升商用车变速器的盈利能力。内饰业务方面，公司加大市场开拓力度，开发了吉利、长城、比亚迪、佛吉亚等新客户，推进了北汽、奇瑞、吉利等18个重点产品项目。新项目量产有望助力内饰业务扭亏为赢，并推动公司业绩增长。
　　估值
　　我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.41元、0.53元和0.62元，自动变速箱市场前景广阔，新能源产品布局完善，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）自动变速箱及内饰业务发展不及预期；2）汽车销量不及预期。