兴业证券-东江环保-002672-资源化产品销售波动，运营产能稳步增长-190814

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　　投资要点
　　事件：8月413日，公司公告2019中报业绩快报。报告期实现营业收入16.90亿元，同比增长1.67%；归母净利润2.52亿元，同比下降5.08%。对此，我们点评如下：
　　资源化产品销售波动，业绩略降5%。2019年上半年，公司营业收入同比增长1.67%，归母净利润同比下降5.08%，公司净利润率同比下降1.06pct（下降到14.94%），主要由于受外部市场变化影响，公司工业废物资源化产品销售业务有所下降；财务杠杆方面，公司资产负债率53.24%，同比略增1.33pct。
　　公司危废处置产能约158万吨，项目建设稳步推进。2018年底，公司危废处置产能约158万吨/年（其中焚烧24.7万吨、填埋14.9万吨、资源化61.0万吨），在建筹建危废产能超50万吨。
　　1）公司2018年完成3个建设项目，合计新增产能35.69万吨，包括韶关再生资源项目（焚烧0.95万吨、资源化8万吨）、兴业东江PPP项目（焚烧2万吨、填埋3.35万吨、物化1.5万吨、资源化0.3万吨）、潍坊蓝海项目（焚烧6万吨、物化12万吨、资源化1.59万吨）；
　　2）在建项目方面，包括唐山曹妃甸万德斯、南通东江、佛山富龙、福建南平、华鑫环保、江西东江资源化、厦门东江等。
　　危废行业：安全事故倒逼监管趋严，有效供给依然稀缺。1）2019年4月，“清废行动2019”启动，开展长江经济带11省（市）打击固废及危废行动，要求2020年4月底完成；同时，响水爆炸引发相关省份化工行业整顿，环保核查趋严，倒逼危废处置回归专业渠道，增加危废处置量。2）当前，危废正规产能依然属于稀缺资源：2017年，全国危废产量7465.85万吨，同比增长33.61%；危废处置利用率为88.34%，剩余870.87万吨危废未处置而被贮存。
　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司是危废行业龙头，掌握危废运营产能超158万吨，在建筹建产能超50万吨，运营产能稳步增长，利润现金质量高。我们调整2019-2021年归母净利润预测为5.00/6.43/7.81亿，增速23%/29%/21%，对应8月13日估值17/13/11倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：项目建设进度风险，危废项目事故风险，政策风险。