华创证券-中设集团-603018-2019年中报点评：业绩稳健盈利提升，股份回购彰显未来信心-190814

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　　事项：
　　中设集团发布19H1中报：2019年上半年公司实现营收19.15亿元，同比+12.48%，归母净利、扣非净利各为2.07亿、1.81亿元，同比+23.22%、+15.47%，EPS为0.45元/股，同比+25%。分季度看，19Q2单季营收/归母净利润各为11.30亿/1.31亿元，同比+0.89%/+20.18%。
　　评论：
　　净利润增速领跑营收，勘察设计占比继续提升：公司上半年营收同比增12.48%至19.15亿元，归母净利增23.22%至2.07亿元，归母净利增速领跑营收10.74个pp，我们认为主要原因为：①期间费率小幅改善及坏账损失大幅减少所致（18H1坏账损失为0.61亿元，本期为0）；②两大智能交通研究中心获政府补助0.17亿元，预计未来仍将受益。分季度看，19Q2营收11.30亿元，同比增0.89%，归母净利1.31亿元，同比增20.18%；分业务类型看，勘察设计营收17.08亿元，同比增18.83%，占总营收89.19%，占比提升12.22个pp，工程承包营收2.07亿元，同比-47.19%；订单方面，公司新承接业务额同比增18.83%至40.03亿元，其中，勘察设计业务额同比增13.05%至33.22亿元，基数原因致增速下滑5.77个pp（18H1中标常泰过江通道、龙潭过江通道等重大项目），EPC业务额同比增58.37%至6.81亿元。
　　 EPC毛利率显著提升，三大费率小幅改善：19H1公司毛利率为30.71%，同比提升2.53个pp，主要受益于EPC毛利率大幅提升至4.76%（18H1为0.82%），公司EPC业务仍处于起步阶段，我们判断未来毛利率仍有提升空间；期间费率方面，19H1销售费率为4.02%，同比降0.50个pp，管理费率为6.74%，同比降1.37个pp，财务费率为0.21%，同比降0.14个pp；研发费用同比增39.67%至0.85亿元；经营性现金流净额为-4.60亿元，同比多流出1.67亿元，我们认为主要系员工规模扩张所致，截至19Q2末公司员工达4926人，同比增920人，19H1公司应付短期薪酬减2.24亿元，同比多减1.44亿元。
　　立足技术经营，业务布局全国化：（1）设立区域中心，加快全国化布局。报告期内，公司相继成立西南（成都）、山东（济南）、东南（广州）、西北（西安）等区域中心，同时经营层级向市下沉，不断扩大市占率；（2）重视自主创新，打造数字城市。7月20日，公司与阿里巴巴旗下浩鲸科技签战略合作协议，布局智慧城市产业链；另外，集团新通公司连续3年增长率高于50%，被列为南京市智能交通行业和创新型城市的“瞪羚企业”；（3）股份回购彰显信心。8月24日，公司公布股份回购预案，拟以不超过14元/股的价格回购428.57万股份，占总股本0.92%，回购资金在0.3亿-0.6亿之间，拟将全部用于员工持股计划。
　　盈利预测及评级：公司主营业务稳健增长，在手订单充沛，设计和EPC双轮驱动，全国化布局不断推进。我们预计2019-2021年公司EPS为1.10、1.38、1.67元，PE为7x、6x、5x。首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：基建投资不达预期，EPC业务不达预期，全国化布局不达预期。