华泰证券-长安汽车-000625-批发销量跌幅收窄，销量改善可期-190814

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　　批发销量跌幅收窄，销量改善可期
　　根据公司公告，长安汽车7月实现批发销量12万台，同比-7.1%，产量12.8万台，同比+0.96%。其中长安自主批发销量约7.26万台，同比-6%；长安福特批发销量1.8万台，同比-24.5%；长安马自达批发销量1.16万台，同比+18.2%。我们认为长安批发销量跌幅收窄（6月批发销量同比-25%），主要是6月底国五去库存较成功，经销商补充了国六库存。随着金九银十来临，福特新车型推出以及林肯国产化实施，公司销量有望逐步改善，预计19-21年EPS为0.20、0.57、0.80元，维持“买入”评级。
　　批发销量跌幅收窄，福特批发销量环比改善
　　公司7月实现批发销量12万台，同比-7.1%，累计销售94万台，同比-29%。其中长安自主批发销量约7.26万台，同比-6%，累计销售62万台，同比-21%；长安福特批发销量1.8万台，同比-24.5%，环比+12%，累计销量9.3万台，同比-63%，销量环比改善主要是六月底终端库存较低，经销商补充国六库存所致；长安马自达批发销量1.16万台，同比+18.2%，7月昂克赛拉换代后销量改善明显，累计销量7.3万台，同比-27.3%。7月长安福特产量2.1万台，高于销量1.8万台，我们认为可能是因为8月高温假排产较少，厂商提前备货。
　　下半年福特推出3款新车，林肯年底国产化值得期待
　　长安终端零售销量比较低迷，经销商库存有所增加。我们认为主要原因是6月国五去库存透支了部分需求，7、8月份是传统销售淡季等。下半年长安福特将会推出福克斯cross版本、金牛座改款、Escape等三款新车型，有望改善销量。年底，林肯第一款国产车型海盗船将会推出。根据福特中国2.0计划的规划，未来三年福特或将会在中国推出多款新车。2020-21年，林肯每年或将国产化一款车型。我们认为随着长安福特新车型推出和林肯国产化的进行，福特产能利用率有望提升，销量有望改善。若福特销量改善持续，公司全年扭亏希望增大，未来利润弹性较大。
　　未来业绩改善可期，维持“买入”评级
　　长安福特提升研发和降本能力，使福特更中国化，长期来看可提升福特产品力，短期看长安福特降本有望缓解利润压力；长安自主平台化、电动化、智能化战略稳步推进；随福特新车型推出以及林肯国产化，公司月销量持续环比改善。我们预计公司19-21年实现净利润9.72、27.61、38.50亿元，对应EPS0.20、0.57、0.80元。公司盈利波动性比较大，采用PB估值法进行估值，可比公司19年PB为1.67倍，若公司未来销量出现拐点，我们认为公司19年PB有望修复至0.9~1倍，预计19年BPS为9.81元，调整目标价至8.83~9.81元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。