英大证券-食品通胀、工业品通缩，引致系统风险增大-190810

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　　报告观点：
　　1.食品价格通胀加剧,工业品价格正式进入通缩。
　　2.耐用品消费持续萎缩，建材价格下跌还将继续，工业品通缩短期不会结束。
　　3.制造业、非制造业就业分项持续萎缩，抑制总需求和工业生产下滑双强化，不利于经济稳定。
　　4.全球制造业收缩压制国际贸易和经济活度，增加系统性风险。
　　5.维持2018年11月报告工业通缩观点。
　　6.本期报告有效期：3个月。
　　食品通胀显著，非食品类相对稳定
　　2019年7月份，全国居民消费价格同比上涨2.8%。其中，城市上涨2.7%，农村上涨2.9%；食品价格上涨9.1%，非食品价格上涨1.3%；消费品价格上涨3.4%，服务价格上涨1.8%。1—7月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.3%。7月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.3%；食品价格上涨0.9%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.7%。
　　CPI环比雷达图扩张
　　（1）7月份，食品烟酒价格环比上涨0.7%，影响CPI上涨约0.20个百分点。其中，鸡蛋价格上涨5.0%，影响CPI上涨约0.03个百分点；畜肉类价格上涨4.9%，影响CPI上涨约0.22个百分点（猪肉价格上涨7.8%，影响CPI上涨约0.20个百分点）；鲜菜价格上涨2.6%，影响CPI上涨约0.06个百分点；禽肉类价格上涨0.5%，影响CPI上涨约0.01个百分点；水产品价格上涨0.4%，影响CPI上涨约0.01个百分点；鲜果价格下降6.2%，影响CPI下降约0.14个百分点。
　　（2）其他七大类价格环比六涨一降。其中，教育文化和娱乐、其他用品和服务、医疗保健价格分别上涨1.3%、0.9%和0.2%，居住、生活用品及服务、交通和通信价格均上涨0.1%；衣着价格下降0.4%。
　　饲料价格未来会涨价么？
　　猪肉涨价，养猪的利润自然持续改善，即便考虑到瘟猪的可能性，涨价持续进行将覆盖成本上升且利润空间持续扩大。这样的情景，意味着，未来养猪规模将持续放大，当前十分低的存栏量是不可持续的。结合国家食品保障的安全要求，补贴支持，利润空间，国内养猪仍会迎难（非洲猪瘟风险）而上。
　　在过去的数据跟踪里，豆粕环比价格可以做食品CPI环比走势的很好指引。从目前来看，这个相关性关系已经下降。因为豆粕价格向猪肉传导的能力下滑。生猪存量较低对豆粕需求较低，因此后者价格相对疲软。如果真是简单的肉贵料贱，那也不是什么坏事。我们提出一个新的情景，大概率的结果是，饲料不足和猪肉不足同时存在，未来饲料和猪肉价格同时上涨。猪肉带着饲料涨，饲料推着猪肉涨。直到存栏量大大增加，才会抑制猪肉价格的上升。不仅是猪肉，我们看到，CPI食品分项的通胀特征十分明显，CPI中非食品部分表现稳定，主要涉及耐用品消费，因而通胀压力较小，受到更全面的宏观经济形势的整体负面影响，一个偏弱的需求格局。