光大证券-旺能环境-002034-2019年半年度报告点评：业绩维持高增长，各项目建设顺利推进-190814

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　　◆事件：旺能环境发布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营业收入5.68亿元，同比增长49.46%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长66.56%，处于公司在2019年一季报中对半年度业绩预告的高点（一季报预计归母净利润范围为1.7~2.1亿元）。
　　◆在建项目顺利投产，推动业绩高速增长。报告期内公司共有3项目投产（日垃圾处理量共2150吨/天），许昌旺能（日垃圾处理量2250吨）顺利进入试运营，另有丽水生态和德清生态两个餐厨项目基本完成土建工作。在建项目的顺利推进使得公司半年垃圾入库量（203万吨）和发电量（6.47亿度）均创公司历史新高，带动生活及餐厨垃圾项目运行板块营业收入同比+86.64%至4.92亿元。公司环保设备安装和污泥处置板块经营稳健，整体毛利率维持在52.41%的高位，优秀的管理水平使得期间费用率下降2.13个pct至14.02%，归母净利润维持高速增长态势。
　　◆业务范围持续拓展，可转债工作稳步推进。公司在做好垃圾焚烧主业的同时，积极利用已布局板块的辐射作用，持续在餐厨、污泥板块继续扩张，同时向土壤修复领域拓展。公司计划发行不超过14.5亿元的可转债用于台州三期、荆州扩建、渠县、青田、公安等垃圾处理项目的建设，目前已收到证监会一次反馈意见。公司有多个项目正处于在建期，资本开支在19-21年将维持在高位（2019H1资本开支同比+61.9%至11.58亿元，报告期末在手现金10.69亿元），未来可转债的顺利完成将为公司在建项目落地提供有力保障。
　　◆维持“增持”评级：公司在建项目顺利推进，许昌项目（日垃圾处理量2250吨）于6月进入试运营将带来可观业绩增量，我们因此小幅上调公司19-21年净利润至4.03/4.84/5.79亿元（前值为3.99/4.55/5.50亿元），预计公司2019-21年的EPS分别为0.97/1.16/1.39元，当前股价对应19年PE为14倍。公司期间费用管控良好，19/20年多项目投产为业绩增长提供有力支撑，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：在建项目投产不及预期，融资环境恶化影响公司扩张。