国金证券-九阳股份-002242-产品升级带动营收利润亮眼表现，分红率超行业平均-190814

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　　业绩简评
　　2019年上半年公司实现营业收入41.86亿元/+15.04%，归母净利润为4.06亿元/+9.72%，扣非归母净利润为3.77亿元/+29.05%。2019年二季度营收表现为23.88亿元/+15.3%，归母净利润为2.43亿元/+8.94%，扣非归母净利润为2.24亿元/+48.59%.
　　经营分析
　　公司二季度营收符合预期（+15%），归母扣非利润增长亮眼（+48.59%），上半年各个产品系列增速优异且均衡，境内整体毛利率略有提升(+1.02%)：从上半年收入增速来看，食品加工（+16.57%）、营养煲(+18.9%)、西式电器(+16.54%)增速均衡，境内收入增速为+6.9%，境外收入增速1307%。境内整体毛利率提升1.02%，其中食品加工板块毛利率提升2.20%，主要系豆浆机和破壁机推出新品带来提价。营养煲和西式电器毛利率下行-3.99%和-0.29%，主要系海外代工比例提升拖累毛利率所致。
　　预收账款出现下降（-53.13%），应收账款大幅提升（+197.34%），上半年经营活动产生的现金流量净额出现下滑（-20.92%）：预收账款从年初5.39亿元下降到2.52亿元，主要系本期预收账款转入货款所致；应收账款大幅提升从年初1.7亿元上升到5.06亿元，主要系本期收入增加所致。公司经营活动产生的现金流量金额同比下滑-20.92%。
　　上半年公司存货从期初7.57亿下降到6.45亿元，二季度相对于一季度5.66亿元上升0.8亿元，其中上半年库存商品和委托加工物资分别下降了1.08亿元和1亿元，原材料增加了1.35亿元。
　　在公司价值登高战略下多个产品线的均价持续提升，收购尚科宁家（中国）51%的股权，在中国市场通过海外品牌合作的方式打开客厅家居领域，同时存在订单转移增厚公司业绩。18年公司向SharkNinja (HongKong)销售商品金额达到1.88亿元，公司预计19年的订单转移能够产生销售额为4.5亿，较于18年增幅加大。
　　公司分红率持续超行业平均水平：2019半年度公司现金分红总额为3.83亿元，占归母净利润4.06亿元的94%。同时公司回购股份进行员工股权激励，解除限售业绩考核要求制定较为合理，2019年销售额增长率不低于11%，利润增长不低于8%。存在较强的安全边际。
　　盈利预测及投资建议
　　19-21E净利润8.3/9.5/10.7亿元，增幅为10%/15%/13%。EPS为1.08/1.24/1.4元/股，对应PE为19/17/15X。维持买入评级。
　　风险提示
　　大股东股权质押比例较大；原材料价格波动；新产品推广不及市场预期，成熟产品的市场销售出现放缓；小家电领域竞争加剧，价格竞争加剧。