中泰证券-通威股份-600438-上半年电池盈利靓丽，业绩符合预期-190815

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　　投资要点
　　事件：公司公布2019年中报，实现营收161.24亿元，同增29.39%；归母净利润14.51亿元，同增58.01%；EPS 0.37元，ROE 8.83%。其中，2Q19实现营收99.55亿元，同增37.51%；归母净利润9.60亿元，同增60.50%；EPS 0.25元，ROE 5.91%，业绩符合预期。
　　电池业绩同增192.72%，非硅成本有望进一步下降。产销方面，报告期末，公司已形成12GW的高效太阳能电池产能，1H19出货量约6GW，同比增长约97%，公司产能、产量继续保持行业第一。盈利能力方面，通威太阳能1H19实现净利润9.77亿元，同增192.72%，1H19单瓦净利约0.16元/W，较去年同期增加约49%。成本方面，公司新建成投产的成都及合肥6.4GW产能仅通过3个月生产调试即实现了100%的产能利用率，目前已超过110%，预计年内产能利用率将突破120%，同时预计2019年年底至2020年上半年成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目相继建成投产，届时公司电池片产能将达到20GW，规模效应明显，非硅成本或将进一步降低。
　　多晶硅逆势保持盈利，单晶料占比年内可达80%-85%。产销方面，报告期末，公司已形成高纯晶硅产能8万吨，1H19永祥实现高纯晶硅销量2.28万吨，同比增长162.85%。盈利能力方面，在市场价格比去年同期下降40%-50%的情况下，实现毛利率16.98%，体现了公司在高纯晶硅领域的核心竞争力。成本方面，包头和乐山新产能各项主要消耗指标均超设计预期，生产成本符合4万元/吨以内的既定目标。单晶料占比方面，原有2万吨项目单晶料占比已突破80%，随着包头和乐山新项目的提质增效，原有项目的工艺完善，预计2019年内公司8万吨高纯晶硅产品中单晶料占比可达80%-85%。
　　投资建议：国内需求三季度末环比拐点明显，同时海外需求旺季到来，电池片价格有望见底回升，同时单晶用硅料供需持续偏紧。我们预计2019-2021年分别实现净利31.17、40.61和47.66亿元，同比分别增长54.40%、30.28%、17.36%，当前股价对应三年PE分别为16、12、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：去补贴化加速带来的市场波动风险；技术更新的风险。