国开证券-先导智能-300450-经营性现金流同比改善，研发投入力度加大-190813

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　　公司日前发布了2019年半年度报告，2019H1，公司实现营业收入18.61亿元，同比增长29.22%；归母净利润3.93亿元，同比增长20.16%。
　　综合毛利率提升，经营性现金流同比改善。报告期内，公司综合毛利率同比上升4.29个百分点至43.11%，其中，锂电池设备毛利率同比上升0.81个百分点至42.83%。报告期内，公司期间费用率同比上升8.28个百分点至22.36%，其中，管理+研发费用率同比上升6.78个百分点至18.22%，期间费用率大幅上升是公司归母净利润增速低于收入增速的主因。2019H1公司经营活动现金净流量为1.84亿元，与2018年同期-7.21亿元的水平相比大幅好转，显示回款情况良好。
　　不断加大研发投入力度，提升公司核心竞争力。2019H1公司研发投入同比增长131.36%至2.12亿元，创历史同期新高，研发投入占营业收入比例高达11.37%，目前公司拥有1365名研发人员，彰显了公司对技术创新的重视程度。经过多年积淀，公司已在高端锂电设备、光伏配套生产设备、3C智能检测设备等领域拥有较成熟的技术，2019H1陆续推出涂布机、叠片机、锂电池智能制造整线解决方案、光伏组件叠瓦机、燃料电池产线解决方案等新品，为公司长远发展提供动力。
　　锂电设备市场空间广阔，公司有望从中持续受益。2019年1-7月，我国新能源汽车产销量增速分别为39.09%、40.93%，动力电池装机总电量同比增长83.75%至34.7GWh，尽管受补贴退坡过渡期结束影响，7月我国新能源汽车销量同比、环比均出现负增长，但从长期发展来看，新能源汽车渗透率提升是必然趋势，龙头锂电池企业仍具有较强的扩产动力。公司在锂电池设备领域始终坚持高端定位，产品附加值较高且已形成进口替代，在稳固现有客户的基础上不断开拓新客户，凭借技术优势逐步与国内外一线客户形成了深度绑定关系，在锂离子电池市场集中度不断提升的背景下，公司先发优势明显。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年EPS分别为1.19、1.62、1.96元，以8月12日33.63元的收盘价计算，对应的动态PE分别为28.3、20.8、17.2倍，维持公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示：锂电池厂商扩产进度低于预期；市场竞争加剧，公司业绩不及预期；商誉减值风险；国内外二级市场风险。