安信证券-集泰股份-002909-半年报业绩高增长，有机硅密封胶盈利向上-190814

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　　■事件:公司公告，上半年实现营收4.66亿，同比增长6.14%，实现母净利润3128.7万，同比增长270.6%。
　　■有机硅密封胶提振业绩，期间费用率小幅上升:公司有机硅密封胶、水性涂料、其他密封胶、水性密封胶、沥青漆，分别占收入64.7%/20.4%/7.9%/4.8%/2.2%。有机硅密封胶、水性涂料、水性密封胶、沥青漆营收分别同比增长23.1%/-6.2%/-47.9%/-17.6%。有机硅密封胶毛利率上升20.1pct，水性涂料下降13.9pct，综合毛利率上升8.48pct。由于研发和管理费用率小幅上升，期间费用率上升1.7pct。
　　■有机硅原料成本大幅下降，密封胶需求稳健：有机硅密封胶具备良好的耐老化性、电绝缘性好和高低温适应性，对金属材料和非金属材料兼具粘结性，下游包括建筑、汽车、光伏等领域。公司有机硅密封胶产品主要应用于建筑工程市场，包括门窗、建筑屋顶、装饰面板等领域。据博詹咨询报道，随着城镇化率的不断提升，建筑用密封胶保持10%左右增速，预计到2020年，国内建筑用有机硅密封胶的需求量将达到67万吨。据wind数据，上半年有机硅原料较去年同期下降超40%，硅胶-有机硅价差明显拉大。中长期看。受益于化工企业环保标准提高，低端产品逐步淘汰，公司专注中高端，市占率有望继续提升。
　　■涂料“油改水”大势所趋，水性涂料培育新增长点:公司自2006年起布局和发展水性涂料业务，现已开发出多项水性涂料产品以替代传统溶剂型涂料，并获得了下游客户的使用和认可，具有一定的先发优势。其应用领域从单一的石化装备市场逐步扩展至集装箱制造、钢结构及建筑工程市场。据荣大产业统计，2011-2017年中国水性涂料产量复合增长率达到14.1%。2017年中国水性涂料产量约为232万吨，同比增速22.1%。目前国内市场巴斯夫、艾仕得、阿克苏诺贝尔等国际品牌占比较高。公司作为国产领军企业，依托集装箱优势市场，长期增长潜力较大。
　　■投资建议：预计公司19-21年EPS分别为0.46、0.7、1.08元；给予买入-A投资评级，6个月目标价为11.5元，相当于19-21年PE 25/16/11倍。
　　■风险提示：原材料价格大幅上涨、水性涂料推广进度不及预期等。