国联证券-2019年7月经济数据点评：经济下行压力依然不减-190814

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　　事件：
　　8月14日国家统计局公布2019年前7个月宏观经济数据：1-7月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%；1-7月全国固定资产投资（不含农户）34.89万亿元，同比增长5.7%；1-7月社会消费品零售总额22.83万亿元，同比增长8.3%；1-7月房地产销售额8.32万亿元，同比增长6.2%。
　　投资要点：
　　经济下行压力不减，数据几乎全线走弱
　　7月宏观经济数据几乎全面走弱：工业方面，虽然PMI小幅回升，但工业增加值单月同比增长4.7%，较上月回落1.5个百分点；固定资产投资城镇和民间分别同比累计增长5.7%和5.4%，较上月回落0.1和0.3个百分点；社会消费品零售总额累计增速回落0.1个百分点（8.3%），限额以上企业零售总额下滑0.3个百分点（4.6%）；社融规模和新增贷款额也低于预期；仅进出口数据优于预期。这样的表现再度验证国内经济不确定性加大的判断，二季度数据更多是反弹而非全面向好，下行压力不容忽视。
　　基建房地产投资增速回落，强刺激政策难现
　　前期有所预期的基建托底或房地产放松政策并没有出现明显信号，前7个月基建投资和房地产开发投资分别同比增长3.8%和10.6%，均较上月回落0.3个百分点，相较年初表现出走弱的态势。虽然地方政府专项债券月融资额保持平稳水平，但从落地情况和项目投向来看，或许更为注重时间周期长、与民生领域密切相关的部分，对于铁路公路的投资存在时间效应。
　　房地产开发则更多受到房企资金投入及意愿的影响。虽然前7个月房地产销售额同比增长6.2%，同期销售面积下滑1.3%；土地购置面积维持30%的负增长，前期土地成交价款的滞后影响也基本消退；建筑工程和设备工器具购置虽已出现回升，落实到安装工程的进度却较为缓慢。
　　同期制造业投资出现企稳迹象，近期发改委、工信部等已就制造业投资形势、培育发展制造业集群等开展调研，8月以来多地也发力重大工业项目投资，一批高端制造业和装备制造业项目集中开工。预计将有望带动后期制造业投资增速的进一步趋稳。
　　汽车消费波动，而日常消费表现平稳
　　消费端的波动更多反映汽车消费的走弱，虽然6月出现小幅复苏态势，但随着国五国六排放标准转换带来的促销因素消退，7月汽车销量继续滑坡，乘联会广义乘用车销量同比下降5.4%，中汽协数据下降3.9%。扣除汽车的因素，社会消费品零售总额同比增长8.8%，基本与上月持平，包括食品、日用品、化妆品、中西药品等日常消费品类依然保持10%的增速。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险；各部门债务过高的风险；政策不及预期。