华鑫证券-固收日报：美英收益率曲线倒挂，并非预示全球危机-190815

《华鑫证券-固收日报：美英收益率曲线倒挂，并非预示全球危机-190815（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华鑫证券-固收日报：美英收益率曲线倒挂，并非预示全球危机-190815（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　重点关注
　　美英收益率曲线倒挂，并非预示全球危机。14日，美国2年期和10年期国债收益率自2007年6月以来首次倒挂，英国2年期和10年期国债收益率2008年以来首次倒挂，欧美股市普遍大跌，NYMEX原油跌3.82%回吐前日涨幅，伦敦现货黄金涨1%收于1516.4美元，收复前日跌幅。市场有观点认为收益率曲线倒挂或预示危机到来，我们认为两者没有必然联系。以美债为例，短端收益率主要又货币市场决定，长端收益率则包含了增长、通胀和货币政策等各项预期，美债投资者对于未来的增长预期较为悲观并且包含了浓厚的降息预期，是导致美债收益率倒挂的直接原因，并不意味着将有危机必然发生，否则我们将陷入一个悖论，即是否降息25-50个bp使得曲线不再倒挂就可以避免全球危机？但仍需警惕，如果市场因此信心受损，丧失信心的市场本身也可能酿造危机。
　　国内经济再次回落，长端利率内外因素交困，核心仍是国内货币政策。14日统计局公布的7月份宏观数据不及预期，工业增加值、消费、投资全面回落，调查失业率有所回升，但10年期国债和国开利率不下反上。当前国内外的利好与利空交织，但在全球货币宽松和国内经济压力加大的背景下，货币政策的宽松不及预期，是长端利率难以显著下行的最重要的原因。近期货币政策表态仍体现政策定力，虽然逆周期调节的可能性在上升，但今年以来财政政策的加力提效更为明显，而稳健的货币政策始终较为克制，我们认为货币市场价格保持中枢稳定仍是比较确定的趋势，长端利率或继续维持低位震荡。
　　英国7月CPI略超预期。英国7月CPI环比持平，预期降0.1%，前值持平；同比升2.1%，预期升1.9%，前值升2%。英国7月核心CPI环比升0.1%，预期降0.1%，前值持平；同比升1.9%，预期升1.8%，前值升1.8%。
　　德国二季度经济增速大降。德国第二季度未季调GDP初值环比降0.1%，前值增长0.4%；同比持平，前值增长0.6%。德国经济部称，德国制造业处境艰难，但内需稳健；贸易摩擦、英国脱欧以及地缘政治危机正在破坏全球贸易和经济，从而冲击德国制造业；薪资上升以及财政刺激为内需提供支撑。
　　市场回顾
　　利率市场：
　　7月经济数据再次验证经济下行的压力，但市场也有了充分预期，对利率的推动力有限，利率债现券到期收益率涨跌不一，上下窄幅波动1BP以内。10年期国债到期收益率上行0.64%至3.0105%。央行连续净投放，资金面波动较小。国债期货宽幅震荡收盘涨跌不一。
　　一级发行方面，周三，财政部2年期、5年期续发国债加权中标收益率分别为2.6453%、2.8288%，边际中标收益率分别为2.6848%、2.8549%，投标倍数分别为2.94、3.20。农发行三期债中标收益率均低于中债估值，需求旺盛。农发行1年、7年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.3387%、3.5034%、3.5014%，投标倍数分别为7.55、4.76、4.66。
　　现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行0.19BP，5年期国债到期收益率上行0.89BP，10年期国债收益率上行0.64BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.52BP，5年期国开债到期收益率上行0.57BP，10年期国开债收益率上行0.63BP。
　　资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001上涨1.03BP，DR007下行3.1BP，DR014上涨4.1BP。
　　国债期货方面，周三，国债期货宽幅震荡收盘涨跌不一。10年期主力合约上涨0.03%，5年期主力合约收跌0.01%，2年期主力合约下跌0.02%。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行43只，金额400.6亿元，昨日，无推迟及取消发行的债券。
　　二级市场，8月14日，中短融品种信用利差多数下行，城投债中，1年期品种多数上行，3年期、5年期品种多数下行。1年期短融信用利差均下行，各等级均下行1.54BP。3年期中票信用利差均下行，各等级均下行2.04BP。5年期中票信用利差均下行，各等级均下行4.45BP。1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行1.38BP，AA+上行1.38BP，AA上行0.38BP。3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.48BP，AA+上行1.52BP，AA上行1.52BP。5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.26BP，AA+下行2.26BP，AA下行1.26BP。
　　转债市场：
　　8月14日，可转债指数下跌0.85%，成交327亿元，较前一日有所上升。上涨84家，下跌51家。其中涨幅较大的有寒锐转债（2.84%）、中装转债（2.54%）、兄弟转债（1.78%），跌幅较大的有泰晶转债（-1.48%）、崇达转债（-1.46%）、溢利转债（-1.36%）。
　　负面信息
　　泰州市新滨江开发，涉及债项：15新滨开发PPN001，公司公告称，截止7月31日，公司累计对外担保余额为154.29亿元，占2018年末经审计净资产的比重为178.57%。相比6月，新增对外担保3笔，金额为2.014亿元。
　　风险提示：风险偏好回升超预期。