华金证券-海天味业-603288-业绩符合预期，酱油龙头稳健增长-190815

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　　事件：公司发布2019年半年报，2019H1公司实现营收101.60亿元，同+16.51%；实现归母净利27.50亿元，同+22.34%；实现扣非归母净利26.00亿元，同+20.89%。其中2019Q2实现营收46.70亿元，同+16.00%；实现归母净利润12.73亿元，同比+21.82%
　　投资要点
　　中报业绩符合预期，收入稳健增长。2019H1公司实现营业收入101.60亿元，同+16.51%，实现归母净利润27.50亿元，同+22.34%；公司对2019年全年的目标是实现营业总收入197.6亿元，利润目标52.38亿元，上半年完成全年目标的51.42%。单二季度，公司营收46.70亿元，同+16.00%；归母净利12.73亿元，同+21.82%。分产品来看，酱油收入增长13.61%，蚝油增长21.13%，酱增长7.48%；酱油和蚝油继续保持高速增长，酱料经营稳中继续向好。相对考虑Q1受益于春节，Q2的增长数据能够进一步验证动销良好的趋势。而且公司H1预收账款为12.79亿元，相比年初下降60.47%，主要系春节经销商提前备货打款增加，同比去年增长41.12%，体现了公司的较强话语权。整体上半年发货节奏稳健，渠道库存保持良性。
　　净利率持续提升，盈利能力凸显。报告期内实现毛利率44.86%，同比下降了2.25pct，主要系19年有产能技改和部分原材料价格上涨增加了成本。但实现净利率27.08%，同比增加了1.29pct，主要体现在公司的费用率下降。报告期间销售费用率为9.78%，同比减少4.1pct，系部分经销商实现货物自提，减少了相关运费；虽因为管理人员人数和薪资水平有所增长，管理费用同比增长了5.34%，但受益于销量的稳健增长，管理费用率同比下降了0.13pct。
　　优质龙头继续领跑，公司长逻辑确定。今年整体提价的可能性较小，公司的主要业绩增长依靠产品结构的提升和规模化效应。公司高中低端的产品线齐全，有5个10亿级别的大单品，多个亿级的单品，酱油/蚝油/调味酱贡献了公司约90%的增长，调味酱经过去年的渠道整理，今年也回归高个位数的增长。虽社会需求未加速增长，但受益于公司继续加大渠道的下沉+现有大单品的产品升级+增大研发投入开拓新品类的长逻辑，稳健增长的确定性高，业绩空间将被不断打开。
　　投资建议：调味品行业是高盈利能力且兼具防御性的行业，公司是调味品中的龙头企业，2019年是公司“三五”规划开局之年，在企业管理、销售渠道、产品技术、品牌影响力四大方面竞争优势持续增强；随着行业集中，公司将继续领跑！我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.95/2.32/2.79元，净资产收益率为33.1%/34.2%/35.7%，给予增持-A评级。
　　风险提示：调味品业务不达预期风险，渠道扩展不及预期，原材料价格波动风险，食品安全问题