西南证券-星辉娱乐-300043-球员转会持续创造收益，坚定看好平台价值-190815

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　　投资要点
　　事件：公司发布公告，控股孙公司皇家西班牙人俱乐部拟以2814万欧元对价出售球员博尔哈·伊格莱西亚斯·昆塔斯（简称博尔哈）至皇家贝蒂斯俱乐部。
　　转会事件再次验证俱乐部平台价值。博尔哈于2018年7月8日转入皇家西班牙人俱乐部，后者拥有其100%注册权益、100%经济权益，双方设立了2814万欧元的违约金。交易完成后，公司获得的交易净利润为1486万欧元（约合1.2亿元）。加上此前马里奥·埃尔莫索·坎塞科（简称埃尔莫索）的转会交易，公司预计可确认2422万欧元（约合1.9亿元）交易净利润。
　　此次转会事件是对我们此前推荐逻辑的再次验证。我们认为，西班牙人是业务融合最为出色的中资控股俱乐部，平台价值出众——可通过“青训培养”+“外部转会”聚集大量潜力球员，提供系统训练、稳定出场，使其竞技水平、商业价值实现快速提升，最终通过转出球员实现商业获利。
　　核心球员转会对俱乐部竞技实力影响可控，“青训基础”+“球探体系”保障平台运营的可持续性。部分投资者担心核心球员流失会影响俱乐部竞技成绩，进而对整体业绩造成不良影响。我们认为，俱乐部平台运营具备一定可持续性。
　　1）俱乐部青训梯队输送新鲜血液。本赛季，俱乐部自B队提拔三名潜力球员，分别为阿德里亚·佩德罗萨、尤易斯·洛佩斯等3名球员，其中佩德罗萨年仅21岁，身价已高达1000万欧元。此外，阵中仍有青训球员马克·罗卡（2019欧青赛冠军，22岁，身价3000万欧元）、塞尔吉·达德尔（25岁，1400万欧元）、奥斯卡·梅伦多（21岁，1000万欧元）。
　　2）俱乐部已完成针对性引援。本赛季俱乐部转入马蒂亚斯·巴尔加斯、费尔南多·卡莱罗。其中，巴尔加斯年仅22岁，曾入选阿根廷国家队，个人技术娴熟，可出任多个位置；卡莱罗，23岁，原为西甲巴拉多利德后方核心，防守数据优于埃尔莫索（卡莱罗VS.埃尔莫索：场均抢断1.4:1.2；场均拦截1.5:1.2；场均被突破次数0.4:0.6）。
　　盈利预测与投资建议。考虑到俱乐部业绩变动，我们调高目标市值至96亿元（采用分部估值法），对应目标价为7.72元/股，相当于23倍估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气的风险，产业政策变动的风险，俱乐部经营或不及预期的风险，游戏业务发展或不及预期的风险，海外运营风险。