天风证券-广汇能源-600256-能源价格下跌致业绩同比小幅下降，下半年有望以量补价-190815

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　　事件：
　　公司发布2019年中报，实现营收64.2亿，同比增长7.27%；归母净利润7.82亿，同比减少9.78%。二季度单季度营收31.62亿，环比下降2.97%；归母净利润3.36亿，环比下降24.82%。
　　大股东提议公司拟以自有资金7-10亿元回购部分A股股份，回购股价不超过5.16元，回购的股份将用于公开发行可转债的转股及设立员工持股计划。
　　点评：
　　公司盈利下滑主要受能源价格下降影响
　　19H1国际布伦特油价平均66美金/桶，同比下降5美金/桶，导致公司甲醇售价同比减少450元/吨，其它化工品价格也有不同程度降幅，煤化工产品整体毛利率下降13.18 pct。天然气方面，由于国内需求增速的下滑，公司外购LNG售价同比减少400元/吨。煤炭板块，动力煤市场价格同比下滑53元/吨。
　　LNG接收站周转量大幅提升
　　公司启东LNG接收站二期于18年11月投产，今年上半年累计接卸LNG58.77万吨，实现LNG销售64.57万吨，同比大幅增长80%。照此趋势，公司全年外购LNG销量有望达到130万吨左右，同比增长50%左右，将是支撑公司19年业绩增长的主要来源。
　　亚太LNG现货市场宽松，提升接收站贸易盈利
　　我们在报告《全球开启新一轮LNG投资浪潮》中提出，“2011~2014年是上一轮LNG项目获批的高峰期，这部分项目在2019~2020年进入投产期，导致这两年全球LNG供需将相对宽松”。在此影响下，JKM价格在19Q2平均达到4.94美元/百万英热，同比18Q2的8.75美元/百万英热大幅下降44%，利好公司LNG现货贸易盈利提升。
　　高管增持、股份回购，彰显管理层与大股东对公司的强烈信心
　　7月公司公告，公司董事、监事、高级管理人员及重要子公司核心管理人员自愿以自有资金增持公司股份，累计增持股份不低于1844.5万股，体现出公司高管对公司稳定发展的强烈信心与投资价值的高度认可。本次大股东提议公司回购股份，再次表达出对公司未来发展前景的强烈信心。
　　考虑公司煤炭分质利用项目投产进度延后，以及能源价格低于我们假设的情况，我们下调19-21年净利润由26.36/38.04/43.47亿元至20.83/29.45/42.64亿元，对应EPS为0.31/0.43/0.63元/股，PE为11/7/5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：能源价格下跌风险，在建项目投产不达预期风险