安信证券-国星光电-002449-短期面临压力，小间距扩产持续看好-190814

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　　■事件：公司发布半年度报告，2019年上半年实现营业总收入16.26亿元，同比下降8.87%；归母净利润1.97亿元，同比下降12.39%；经营活动产生的现金流净额3.51亿元，同比增长67.96%。
　　■芯片市场波动影响，业绩短期面临压力。由于芯片业务竞争激烈，同时白光封装价格的下跌对营收以及利润造成一定影响。2019年上半年公司外延及芯片业务实现营业收入3434万元，同比下降48.21%；LED封装及组件产品实现营收14.88亿元，同比下降6.8%。由于芯片产品受到市场冲击，子公司国星半导体对外销售产品价格下滑、亚威朗科技产品价格下滑并且阶段性停产。国星半导体报告期内净利润-4,034.31万元，较上年同期减少287.59%；亚威朗科技净利润-913.08万元，同比减少12.12%。
　　■小间距扩产持续推进，产能与毛利率双增长。公司持续调整产品布局，高毛利的LED封装及组件产品报告期营收占比91.48%，比去年同期上升2个百分点。毛利率达到28.77%，比上年同期增加3.47个百分点。公司是小间距LED封装行业的领军企业之一，目前小间距产品仍然受到下游客户的欢迎，因此毛利率依旧保持上升的态势。目前小间距LED封装业务的瓶颈依旧在于产能的扩充，公司上半年发布了产能扩张公告，在目前小间距产品产能紧张的背景下，小间距封装业务产能有望爬坡提升，我们认为公司的小间距LED封装业务能够对冲掉芯片和白光业务带来的下降，从而能够保持稳健的发展态势。
　　■把握Mini Led机遇，发展多领域产品布局。Mini LED作为背光，能够在单个面板密布数万颗LED，实现小范围的区域调光，在达到HDR、高对比度要求的同时也能做到异形屏，克服OLED难以做到超大尺寸、易烧屏的弱点。公司作为Mini LED龙头企业之一，将在行业持续增长中持续受益。同时公司在医用紫外、红外、智能车灯等细分领域用LED器件及模组产品等领域进行布局，有可能成为新的业务增长点。
　　■投资建议：考虑到芯片和白光业务的下滑和小间距LED封装业务的扩产，我们对利润增速进行了一定的调整。预计公司2019年- 2021年的净利润分别为5.33亿元、6.16亿元、7.87亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为15.60元。
　　■风险提示：小间距LED下游需求不及预期，芯片市场剧烈波动，白光市场下滑超预期，产能扩张不及预期