国金证券-晶盛机电-300316-受益光伏单晶硅新势力扩产、半导体硅片设备国产化-190814

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　　投资逻辑：
　　单晶硅生长设备龙头，受益下游光伏单晶硅大扩产、半导体硅片设备国产化
　　国内单晶炉龙头，用于光伏、半导体集成电路行业。2015-2018年，公司收入、净利润复合增速达62%、77%，主要受益于单晶硅快速发展。
　　光伏平价上网临近，单晶硅新一轮扩产潮临近，单晶炉设备需求旺盛
　　国内光伏产业链各环节（包括光伏设备）市场占有率多年位居全球首位。2018年“531”光伏新政后，光伏行业发展节奏有所调整，加速光伏成本下降。2019年光伏平价上网临近，海外需求大增，光伏行业逐步回暖。
　　随着近年来单晶相比多晶效率和性价比优势的持续扩大，单晶市场份额显著快速提升，2018年单晶份额超过40%，预计2020年即将达到70%，明确的技术路线趋势正驱动存量和新进企业加速扩产单晶硅产能。
　　预计2019-2021年单晶炉市场需求114亿元，公司单晶炉复合增速约23%
　　建立单晶扩产模型，分别在乐观/中性/悲观情景下对单晶炉需求进行测算。考虑单炉产能提升和硅片薄片化的影响，未来3年单晶炉市场空间达114亿元（中性）。叠加配套设备及旧炉改造需求，未来3年公司光伏设备累计订单量达80亿，单晶炉业务收入复合增速有望达23%。
　　绑定中环股份，半导体设备订单获重大进展，未来有望获得更大突破
　　2018-2020年，我们测算硅片厂扩产带来的半导体设备市场空间约170亿元，其中半导体单晶炉市场空间达41亿元。
　　公司于2017年10月参与组建中环“集成电路用大硅片生产与制造项目”。2018年公司新签半导体设备订单超过5亿元。我们测算中环领先一期8英寸硅片二次招标的设备订单额达7~8亿元，后续订单有望持续。
　　公司半导体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。公司未来有望成长为半导体硅片设备龙头。
　　投资建议
　　预计2019-2021年净利润6.6/8.7/10.8亿元，同比增长14%/31%/24%，EPS为0.52/0.67/0.84元，对应PE为26/20/16倍。根据分部估值，合理市值206亿元，6-12月目标价16元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　光伏行业政策风险；硅片价格下跌导致下游光伏单晶硅扩产低于预期风险；半导体设备能否顺利交付、获得持续订单的风险。