银河国际-金蝶国际-0268.HK-2019年中期业绩符合此前盈警-190814

《银河国际-金蝶国际-0268.HK-2019年中期业绩符合此前盈警-190814（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银河国际-金蝶国际-0268.HK-2019年中期业绩符合此前盈警-190814（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■金蝶国际昨日公布2019年上半年业绩，表现之前公布的盈利预警相若。
　　■期内，传统的EPR业务增长放缓，但云业务继续呈现强劲增长。
　　■上半年的研发开支和行政及管理费用上升，主要是由于公司加大了对金蝶云苍穹业务发展的战略投入。
　　■自发布盈利预警以来，金蝶的股价一直承压。虽然公司中期业绩疲弱且股价疲弱，但考虑到公司仍是中国云计算市场的重要企业之一，我们维持股份「增持」评级。
　　■目标价从8.88港元略微调整至8.70港元（基于60倍动态12个月市盈率），主要是考虑到人民币贬值的因素。
　　2019年中期业绩摘要
　　金蝶2019年中期收入同比增长16%至14.85亿元人民币，而2018年上半年为12.79亿元人民币。金蝶2019年上半年收入增幅接近早前盈警指出的范围（15-20%）的下限。期内，传统ERP业务收入同比增长1%，而云业务则同比增长55%，符合早前盈警指出的增速。上半年，金蝶云·星空收入同比增长51%至人民币3.84亿元，客户续费率超过90%，同时金蝶云苍穹有28家新签客户，已签约客户总数达到43家。期内金蝶的净利润同比下降35%至1.1亿元人民币，属于指引范围的中间值（2018年上半年为1.7亿元人民币）。由于金蝶云苍穹的业务持续发展，2019年上半年的销售及推广费用和研发费用上升。受惠于中国推动企业上云，金蝶的云计算收入占2019年上半年总收入的比例上升至约37%，对比2018年为30%。公司对关联方的贷款减少2.47亿元人民币。
　　金蝶云?苍穹使客户能够以更高执行速度、更大弹性和更低成本享受PaaS的性能优势。金蝶云苍穹允许每个用户根据自己的要求定制UI/应用程序。金蝶云苍穹增强了大数据和人工智能功能，以用作支持垂直行业各种应用的平台。我们认为，相关的营销和研发费用将在短期内拖累整体盈利能力。
　　增长机会
　　我们预计金蝶管理层将重申其目标，即是到2020年将有约60%营业额来自云服务。我们重申之前提出的投资思路，即是随着中国企业将资本支出投资转为运营开支投资，将有望推动金蝶的增长。我们仍然预期金蝶云苍穹等新服务能够实现良好增长。
　　近期股价疲弱
　　在公司今年较早时候公布盈警后，股价一直受压。我们认为市场对该公司的态度或没有之前般审慎。金蝶仍然是我们所提出关于中国企业将资本支出投资转向运营开支投资的投资主题的主要受惠者之一。尽管短期内或有抛售压力，我们维持股份「增持」评级，这是考虑到公司在一个持续增长的行业中的领先地位。