光大证券-京东-JD.US-2QFY19业绩点评：盈利能力显著改善，期待下沉获客取得突破-190815

《光大证券-京东-JD.US-2QFY19业绩点评：盈利能力显著改善，期待下沉获客取得突破-190815（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-京东-JD.US-2QFY19业绩点评：盈利能力显著改善，期待下沉获客取得突破-190815（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　◆公司公布2019上半年业绩并上调全年盈利指引
　　公司上半年实现净收入2714亿元，其中Q2实现净收入1503亿元，同比增长22.9%。公司Q2毛利率14.7%，同比提升1.2pct，高毛利的服务性收入占比提升促使公司整体毛利率水平有所改善。上半年公司实现Non-GAAP净利68亿元，并上调全年Non-GAAP净利指引至80-96亿。
　　◆用户规模增速符合预期，关注低线下沉战略效果
　　公司2019Q2年度活跃用户数3.21亿，同比增长2.4%，季度环比新增用户1080万，上半年用户规模增速基本符合预期。公司从2019年开始重点布局低线下沉市场，并采取三大措施吸引低线城市用户。
　　1/战略投资线下零售连锁资产：上半年连续战略投资五星家电、迪信通、及联想来酷，在京东最具优势的家电及3C品类联合线下零售伙伴推行低线城市下沉战略，将公司供应链优势资源与低线线下触点进行有机结合。
　　2/提升微信流量入口使用效率：公司将在9-10月对微信一级入口流量使用策略进行调整。“京东拼购”将替代“京东商城”成为微信一级购物入口的场景落地页，以社交化的方式获取更多的低线城市用户；同时“京东拼购”也将采用低扣点的方式吸引更多商家入驻，以更好的满足潜在低线城市用户需求。
　　3/改善高性价比商品供给：从19年开始公司加强与区域性产业带合作关系，并与3C、家电等品类品牌商共同合作推出高性价比定制产品，从而加强京东平台高性价比商品供给资源，为获取潜在低线城市用户群体提供供给端支持。
　　◆运营效率提升，费用控制得当
　　公司从2018Q4提出开启有质量的增长，经过2个季度的内部梳理，公司各项业务经营效率出现显著提升，期间费用率同比均呈现不同程度改善。公司Q2履约费用率6.9%（分母按净产品收入计算），环比降低0.5pct；随着上半年京东物流开放物流配送平台，并改革旗下配送员工薪酬制度，物流板块单票配送成本出现显著下降，履约费用率随之改善。我们预计随着外单比例的进一步提升，公司履约费用水平仍有下降空间。公司Q2销售费用率3.7%，同比降低0.6pct；上半年公司改进了广告投放效率，同时低线下沉战略布局开始产生效果，从而在市场费用投放效率方面有所改善。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　京东仍然是电商行业中执行力最强的公司之一。从2018年4季度开启“有质量的增长”以来，经过2个季度的调整，公司在经营效率与内部管控方面已经出现显著改善，同时公司在线下联合战略合作伙伴，在线上对微信一级入口流量进行策略调整，期待低线城市用户获取能够有所突破。我们上调公司2019-2021年Non-GAAP经营利润分别为90.8/131.3/164.6亿元，对应EPA分别为0.90/1.31/1.64美元，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　1/宏观消费需求超预期恶化；2/公司拼购等新业务发展低于预期；3/公司成本及费用控制效果低于预期。