光大证券-通威股份-600438-2019年中报点评：单晶用料占比提升，高效电池片产能稳步扩张-190815

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　　◆事件：
　　公司发布2019年半年报，实现营收161.2亿（同比+29.4%），综合毛利率22.0%（同比+2.4pcts），归母净利润14.5亿元（同比+58.0%）。公司三费与研发费用占比合计11.3%（同比+0.8pcts)，其中财务费用增长明显，同比+164%至3.4亿（其中利息支出约2.8亿，同比增长超过100%），主要系年初50亿可转债发行，公司管理费用与研发费用合计占比以及营业费用占比有所下降，显示公司良好经营管理与成本控制能力。
　　◆优质多晶硅料产能释放，品质优势打造龙头地位
　　公司目前已具备8万吨高纯度多晶硅料产能，乐山以及内蒙古包头合计6万吨多晶硅料产能集中在18年底投产，预计2019年将贡献明显增量。2019年单晶硅片产能持续扩张，拉动高品质单晶用料需求。公司原有2万吨项目单晶料占比已突破80%，后续新扩产能提质增效，预计2019年内公司整体单晶料占比可达80%-85%。
　　◆加强高效电池组件产能布局，布局异质结电池路线
　　截至2019年6月底，公司已具备9GW单晶高效电池片产能，2019年公司启动8GW高效PERC电池片扩产项目，预计2019年底至2020年将形成20GW电池产能，新增产能投放支撑电池片业务业绩增长，公司于2018年启动异质结电池产线建设，2019年6月20日一期研发项目异质结电池片成功下线，转换效率达23%；二期项目预计在2019年底建成，进一步优化产品性价比，有利于公司保持高效电池环节领先的行业地位。
　　◆看好公司长期发展，维持“买入”评级：考虑PERC电池片集中投放加速电池片价格下滑。我们下调2019-2021年EPS至0.77/0.97/1.15元（原值0.87/1.09/1.27元）,我们长期看好公司在电池片以及多晶硅料环节龙头优势地位，维持“买入"评级。
　　◆风险提示
　　多晶硅料产能投放不及预期，高效电池产能投放不及预期；产业链产能投放造成多晶硅料以及高效电池片价格大幅下降。