东吴证券-麦格米特-002851-中报超预期，新能源汽车高增、并表增厚业绩-190815

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　　投资要点
　　营收同增61%、盈利同增148%超预期。公司19H1实现营业收入16.6亿元，同比增长61.06%；实现归属母公司净利润1.62亿元，同比增长148.07%，对应EPS为0.34元。2019H1毛利率为24.84%，同比下降4.32pct；归母净利率为9.74%，同比上升3.42pct，业绩增长超预期。
　　新能源汽车板块北汽等大客户放量，退补、产品集成化影响毛利率。2019H1公司新能源汽车+轨交版块营收5.52亿元，同比+238.8%、环比+23.7%；毛利率23.2%，同比-11.4pct、环比-13.0pct。公司为北汽A0级及以上车型EU/EC系列的PEU系统主要供应商，2019年起北汽车型迅速放量贡献业绩。今年北汽产量目标20万辆，将继续驱动公司新能源版块业绩高增。另一方面，行业补贴退坡对毛利率产生影响；同时今年公司新能源汽车产品结构从单一MCU向PEU（MCU+OBC+DC/DC等）过渡，毛利率也有小幅下降，但产品价值量提升一定程度上抵销了产品降价对毛利率的影响。
　　家电、工控增长稳健，工业电源增长较好。2019H1家电板块收入7.04亿元，同比+23.2%，环比+34.4%；毛利率21.5%，同比-3.3pct、环比-2.0pct。H1增速较Q150%左右的增速趋缓，但整体增速仍较高，其中，变频、显示增长较好。2019H1公司工业自动化版块实现营收1.53亿元，同比+26.4%、环比+14.0%；毛利率37.9%，同比-0.1pct基本持平，环比+6.1pct。工控行业Q1复苏、Q2受贸易战影响回落，公司受行业影响，变频、PLC等产品持平或略下降，但业务边界不断拓宽，稳健增长。
　　工业电源H1同增43.6%，通信电源受益5G发展有望持续高增。2019H1工业电源版块营收2.46亿元，同比+43.6%，环比-1.2%基本持平；毛利率29.8%，同比-2.2pct、环比+0.1pct。上半年通信电源受益5G建设大幅增长，公司积极与欧洲5G核心供应商爱立信、飞利浦等国际客户合作，预计通信版块仍将维持高增速。医疗电源增长稳健。
　　怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18年下半年并表贡献利润。怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制18年下半年开始并表，19H1三家公司净利润分别0.32/0.67/0.09亿元，完成率分别33.7%/96.2%/48.5%，19/20年业绩承诺合计1.83/2.35亿元，预计仍能超额完成。
　　盈利预测与投资评级：预计2019-21年归母净利润分别为3.74/4.93/6.38亿，同增85.0%/31.8%/29.5%；EPS分别为0.80/1.05/1.36元，对应现价PE分别24倍/18倍/14倍。考虑到公司跨领域多元化布局，多轮驱动业绩增长，进入协同效率提升期，给予2019年35倍PE，目标价28元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期