天风证券-海格通信-002465-国防订单持续恢复，北斗三代全芯片解决方案成亮点名片-190815

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　　事件：公司发布2019年半年报，2019H1实现营收19.76亿元，同比增长8.14%，实现归母净利润2.23亿元，同比增长18.98%，实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长61.47%。
　　点评：1、业绩稳步回升，军品业务继续恢复向上的趋势。
　　根据公司2018年年报，2018年军品新签合同21.52亿元，同比大幅增长51.26%；而根据前期7月2日公司公告的重大合同，截止7月2日，公司对外公告2019年签订的无线通信、北斗导航等方面重大合同金额超过7亿元，占公司2018年无线通信+北斗导航子板块合计营收的34%以上。新签合同情况反映了军品业务恢复增长的趋势，也带来公司业绩稳步回升。
　　分业务看，无线通信业务营收6.87亿元（YoY +12.58%），毛利率52.09%（YoY+4.84pp）；北斗导航业务营收1.42亿元（YoY 1.06%），毛利率65.31%（YoY -1.55pp）；航天航空业务营收0.66亿元（YoY +7.40%），毛利率56.41%（YoY +3.40pp）；软件与信息服务营收10.66亿元（YoY +6.33%），毛利率19.51%（YoY -3.62pp）。
　　无线通信业务和北斗导航业务的增长反映了军品市场恢复增长趋势明确。软件与信息服务板块持续稳步增长，源于新市场的持续突破（首次进入河南、山东市场）。费用方面，销售费用率（19Q24.20%，YoY -0.12pp）、管理费用率+研发费用率（19Q219.53%，YoY -0.61pp）以及财务费用率（由支出变收入）均有不同幅度降低，体现公司内部管理日益精细化。预计十三五最后两年随着军品订单的持续增长，以及公司内部管理精细化，公司的费用率仍有望持续下降。
　　2、军品方面新产品新市场持续突破，亮点较多，后续增长值得期待。
　　无线通信领域多点突破：积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务，拓展多模智能终端、数字集群、天通S卫星终端、卫星宽带移动通信产品的增量（国内首个通导一体设备研制竞标以第一名成绩入围）以及其他新客户增量市场。
　　北斗导航领域：积极抢占北斗三号核心技术高地，发布了面向北斗三号应用的卫星导航高精度基带芯片+支持全球导航卫星系统和全球短报文系统的射频芯片的全芯片解决方案，北斗三号全球体制多模多频射频芯片在客户第一轮实物比测成绩第一；民用示范项目方面，多个北斗产业园和新区示范项目稳步推进，持续落地“北斗+智慧城市”应用示范项目。
　　军品方面新产品新市场的持续突破落地，进一步打开了增长的空间。
　　投资建议：随着十三五计划最后两年的军用订单加速恢复趋势确定，叠加公司在新产品新市场的持续突破，以及公司对整体费用率的有效控制，我们认为公司业绩有望持续向上趋势。此外，受益公司在卫星通信、北斗导航的持续投入，随着天通一号配套逐步完善以及北斗三号卫星群的逐步投入服务，公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇。考虑军工订单恢复进度，我们调整19-21年的净利润从5.8、7.6和9.3亿元调整为5.6、7.2和8.9亿元，维持增持评级。
　　风险提示：北斗、卫星、通信等军品订单延迟，国防信息化恢复缓慢